太阳纸业002078：业绩超我们预期浆价高企释放利润弹性

公司的业绩超出了我们的预期2022Q1实现营业收入96.67亿元，同比增长+26.48%，环比增长+16.72%，归母净利润6.75亿元，同比增长—39.08%，环比2021Q4增长+258%，扣非后归母净利润6.58亿元，同比增长—39.22%，环比增长+211.85%产能释放贡献主营收入增长2021年，公司北海项目将陆续投产，包括55万吨文化纸，12万吨生活用纸，80万吨化学浆，20万吨化学机械浆产能的持续释放和攀升带动收入的持续增长当纸浆价格高时，溶解纸浆的利润弹性出现利润方面，我们判断2022Q1利润增长主要是溶解浆和化学浆的利润贡献以及文化纸价格上涨1)2022 Q1，浆价高位运行卓创数据显示，2022Q1针叶浆，阔叶浆，化机浆，溶解浆价格分别上涨1224/1175/1026/1600元/吨，较2022年初上涨+21%/+24%/+24%/+25%2)由于纸浆价格高企，下游教材需求增加，供需格局有所改善文化纸涨价落地好截至2022年4月28日，双胶版纸和双铜版纸平均吨价分别为6250/5620元/吨，较2022年初上涨11%/4%公司自供浆占比55%—60%在纸浆价格上行，行业利润承压的阶段，公司文化纸利润有明显改善后续由于海外浆厂新增产能延迟，以及俄乌冲突持续，短期内木浆供应依然偏紧我们预计高浆价将持续到2022H2，公司整体盈利有望继续修复新项目持续推进，增长路径清晰1)公司在广西北海基地推进15万吨生活用纸项目预计一期10万吨产能将于2022H2建成投产，进一步丰富公司生活用纸的产品结构，2)收购广西刘晶成全(年产15万吨浆，20万吨纸)，广西南宁基地正式启动年产525万吨林浆一体化及配套产业园项目，进一步整合林浆纸布局，3)山东邹城基基地规划建设年产3.4万吨特种纸项目，预计2023Q1投产，完善公司多纸布局良好的现金流和提高的运营效率现金流方面，2022Q1，公司经营性现金流净额为10.35亿元，同比增长—46.55%，经营活动现金流量净额/经营活动净收入的比率为144.53%，较上年同期—1.97pp运营效率方面，公司2022Q1存货周转天数较上年同期—8.82天至35.63天，平均回款期较上年同期—4.91天至21.37天，运营效率有所提升盈利预测和投资评级:我们维持之前的盈利预测预计2022 —2024年归母净利润分别为30.4/34.7/38.1亿元，对应2022—2024年PE分别为10/9/8X，维持买入评级风险:能源和运费成本居高不下，下游需求不如我们预期

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