和而泰002402：汽车电子项目突破长期增势稳健

合泰1Q22归母净利润同比下降33.8%，略低于市场预期合泰公布2022年第一季度业绩:营收同比下降2.7%至12.4亿元，归母净利润同比下降33.8%至0.71亿元，扣非归母净利润同比下降42.6%至0.57亿元受上游供应链压力，物料运输困难，产能利用率低等因素影响，公司业绩略低于市场预期在发展趋势的多重压力下，短期利润波动在疫情形势下，公司灵活调配生产资源，满足交货需求1Q22营收同比下降2.7%至12.4亿元，主要是疫情隔离影响工厂开工，物流运作受限导致部分生产线停工1Q22毛利率同比下降2.9ppt至17.0%和环比下降5.9 ppt，主要原因:1)上游核心原材料涨价和短缺状况未得到明显缓解，2)产能利用率下降，影响经营杠杆，3)一季度人民币汇率升值的影响费用方面，1Q22销售/管理/R&D费用率同比变动+0.1/—0.2/+0.2ppt至1.7%/3.6%/4.8%，财务费用因汇率波动增加至约1000万元(去年同期约—260万元)在宏观环境波动下，公司面临原材料短缺，价格上涨，物流困难，汇率波动等风险，力求生产和交付的稳定运行我们认为公司订单需求依然饱满，伴随着疫情缓解和物资投放正常化，公司收入和利润有望逐步优化伴随着汽车业务的发展，第二条曲线正在强劲增长除了从博格华纳和尼德克获得的OEM订单，公司汽车电子业务进一步拓展，与国内汽车制造商的合作项目取得突破性进展我们认为公司有望通过R&D合作奠定技术基础，逐步向毛利率更高，技术自主的ODM订单转型子公司常诚科技的分拆上市于2022年4月获得证监会批准我们认为未来有望借助资本市场力量实现技术开发和产品生产展望未来，公司坚守智能控制器主业，横向发展汽车电子，储能，芯片等业务，积极寻求第二条曲线打开增长空间短期下游需求端和长期业务拓展端良好稳定的基本面不变，公司仍维持2022年归母净利润同比增长21.7%的股权激励目标预测及估值考虑到疫情对物料调度的影响，我们下调2022/23年收入3.3%/3.7%至77.3/97.5亿元，净利润9.2%/4.5%至699/920万元当前股价对应2022/23年17x/13x市盈率维持跑赢大盘的行业评级，考虑到宏观环境波动和市场情绪，下调目标价31%至20元(基于SOTP估值，除汽车电子外的智能控制器业务分别为22x 2022e市盈率，汽车电子控制器为45x2022e市盈率，芯片为35x 2023e市盈率)，58%的上涨空间原材料价格上涨和短缺的风险，订单未按预期交付的风险，汇率波动风险

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