招商蛇口0019792022年一季报点评：利润表压力充分释放综合竞争力保

2022年一季报显示，公司实现营收188.0亿元，归母净利润4.4亿元，扣非后归母净利润2.7亿元评论周期因素导致收入增加无利润，利润表压力充分释放公司2022Q1营收同比+48.4%，主要是结转面积大幅增加扣非前净利润同比分别为—33.7%和—56.7%利润增速低于收入增速，主要受毛利率下降，投资收益下降，少数股东损益比例上升等因素影响1)综合毛利率下降4.4%至21.9%等因素2)投资收益减少3.2亿元(—82.3%)，主要系合营企业投资收益同比减少所致，3)少数股东损益占比提升至58.9%(+23.5pct)，主要是结转合作项目较多近两年公司利润表对投资收益的依赖度快速下降，目前毛利率接近底部区间公司2022年计划完工面积+10.0%(计划/实际)，收入端预计保持两位数增长虽然毛利率仍面临一定压力，但仍有能力保持相对稳定的业绩销量排名升至第六，投资策略相对谨慎2022Q1公司实现销售金额473亿元(—34.5%)，行业排名第六，综合支付率69.6%(与2021年水平相比+10.2 PCT)，2022年计划销售目标3300亿元(较2021年实际值+1%)，年初计划开工1400万立方米(同比+7.7%)在市场整体压力下，公司依然保持正增长的经营目标，确实难能可贵，到2021年底，公司土储可满足三年以上发展，土储资源存量优质，化学安全性相对较高，年销售业绩大概率保持前列2022Q1公司新增建筑产能78万平方米(—63.3%)，拿地金额84亿元(—75.3%)，拿地/销售金额17.7%公司参与了第一批集中供地，但实际拿地较少，一定程度上受土地出让规则影响，但整体投资策略仍较为审慎债务结构持续优化，融资成本持续巩固截至2022年Q1期末，公司已提前淘汰60.8%，36.8%，2.1(非监管)的资产负债率，净负债率和现金短负债率，继续保持绿档水平截至2022年Q1期末，公司短期债务占有息负债的比重为20.6%，已连续6个季度下降，债务结构持续优化2022Q1公司新增债券成本大多在2%~3.5%区间(2021年末平均融资成本为4.48%)，平均融资成本将进一步降低，融资成本优势将不断巩固建议:充分释放利润表压力，保持综合竞争力领先近两年，公司利润表压力不断释放，开发业务毛利率接近底部区间，对投资收益的依赖度快速下降在两位数的完成目标下，预计今年收入端将保持两位数增长，业绩前景相对稳定，公司信用优势不断巩固，优质资源存量和广义净利率处于行业领先地位，核心业务指标在市场压力下期待正增长，值得称道规模增长潜力在龙头房企中具有比较优势，综合竞争力有望在行业结构加速优化的浪潮中继续前进预计2022—2024年归母净利润109/119/129亿元，分别增长5%/8%/8%，市盈率11.5倍/10.5倍/9.7倍，维持买入评级估值部分反映了存量资源的价值，在一定程度上是合理的风险1行业基本面修复存在不确定性，2.核心资源的开发进度不确定

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