洋河股份002304：1Q22业绩超预期改革赋能加速增长

1Q22业绩高于我们对公司将公布2021年年报和2022年一季报的预期:2021年实现营业收入253.5亿元，同比增长+20.14%，归母净利润75.08亿元，同比增长+0.34%，其中，4Q21实现营业收入34.08亿元，同比增长+55.80%，归母净利润2.95亿元，同比下降0.46%1Q22实现营业收入130.26亿元，同比增长+23.82%，归母净利润49.85亿元，同比增长+29.07%2021年的成绩符合我们的预期1Q22的营收和利润都高于我们的预期，主要是江苏省外的海之蓝和天之蓝销售超出预期2021年趋势，产品结构将继续升级，公允价值损失将拖累净利润2021年，公司中高档酒/普通酒收入同比+22%/+16%，中高档酒收入占比同比+0.6ppt至87.3%，主要受梦幻M6+高速增长带动，公司毛利率同比+3.1ppt至75.3%4Q21毛利率同比+12.6ppt至77.8%，主要是由于4Q20梦想6+采用的配额制，基数较低，4Q21梦想6+的高增长和梦想3的提价，以及产品结构的优化Q 21税及附加同比比率为—11.7ppt，主要是去年同期基数较高所致，销售费用率同比+19.4ppt，主要是预提了部分费用Q 21公司股票投资市值下降导致公允价值损失4.4亿元，拖累净利润增速，扣非净利润同比+36.7%至16.1亿元1Q22梦想M6+延续高增长，海天省外销售超预期，预收款表现亮眼1Q22收入超预期，主要是受益于海蓝天蓝的省外海归人数增加，河南，山东，安徽等地回款两位数增长省内M6+销售旺盛，支付同比增幅高，价格稳步上涨，水晶版顺利完成升级，渠道利润略高于竞品，营收基本持平得益于梦想M6+的高增长，1Q22毛利率同比+1.1ppt至77.3%，销售费用率/管理费用率同比+0.3/—0.6ppt，净利润率同比+1.6ppt至38.3%1 2012年1季度末，合同负债97.7亿元，同比增长+59.3%，支付表现突出组织机制调整后将进入正向循环，改革红利有望继续释放2021年起，公司进行了人事和区域调整在机制上，营销人员的绩效和薪酬紧密挂钩，考核晋升更加灵活年轻化，组织上，总部统筹，全国各大区域拆分成事业部，实现向一线放权同时，公司完善了对经销商的服务保障，如成本核定，市场秩序检查等，优化了营商环境，渠道势能稳步上升综合考虑利润和估值，1Q22省外海之蓝，天之蓝销售超预期且疫情反复，仍存在不确定性我们维持2022年盈利预期不变，下调2023年净利润5.7%至107.2亿元考虑到疫情等因素打压板块估值，我们下调目标价11.5%至200元，对应2022/23年33/28倍PE，当前价格对应2023年风险6+销量不及预期，水晶梦销量不及预期，疫情反复影响宴会现场

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