皮阿诺002853：疫情致Q1业绩短期承压看好公司渠道多元化发展

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收18.24亿元，同比增长22.1%，归母净利润为—7.29亿元，同比下降—470.05%，基本每股收益—3.91元/股其中，公司第四季度实现营收5.07亿元，同比增长4.79%，归母净利润为—8.98亿元，同比下降1315.36%2022Q1，公司实现营收2.36亿元，同比下降31.84%，实现净利润0.19亿元，同比下降46.87%，基本每股收益0.1元/股原材料价格上涨导致公司毛利率下降2021年，公司综合毛利率为33.96%，同比下降0.12%其中，21Q4单季度毛利率为33.57%，同比上升10.17%，环比下降1.43%22Q1单季度毛利率29.76%，同比下降1.84%，环比下降3.81%单季度公司毛利率持续下降，主要原因是:原材料价格持续上涨，带动公司成本上升降本增效效果突出，净利率21年保持稳定2021年，公司期间费用率为16.24%，同比上升0.34%其中，销售/管理/财务/R&D费用率分别为9.92%/3.16%/0.33%/2.83%，同比变动1.33%/—0.57%/—0.18%/—0.18%2022Q1公司期间费用率为20.58%，同比上升3.88%，其中销售/管理/财务/R&D费用率为11.75%/ 4.32%/0.3%/4.22%，同比上升1.87%/0.85%/0.04% /1.11%净利率方面，2021年，公司净利率为—39.64%，同比下降54.07%，22Q1单季度公司净利润率7.81%，同比下滑2.78%2021年，公司净利率大幅下降，主要原因是:报告期内，公司对大型房地产客户计提减值损失衣柜引领业绩增长，全渠道布局助力未来发展衣柜业务快速发展，贡献了业绩增长的核心动力报告期内，公司橱柜/衣柜/门墙产品分别实现营收1180/591/0180万元，同比增长13.03% /42.98%/131.93%分销渠道方面，公司持续完善全渠道销售体系，实现渠道下沉截至2021年底，公司经销门店数量达到992家，其中橱柜/衣柜/综合门店数量为127家/131家/ 734家，一般县级市场门店数量达到419家，占比42.24%，在拎包入住渠道方面，公司成立了拎包入住团队，2021年开发合作了包括30多家物业公司在内的物业项目，新零售渠道方面，公司通过官方直销和第三方平台获取线上流量2021年通过各类平台分销订单4万单，成交率8%，金额8000万元，在设计师渠道方面，公司携手优居，新浪家居两大媒体平台，策划了多次大型活动，与300多位设计师达成合作，掌握了庞大的设计师资源投资建议:公司深耕定制领域，持续全品类赋能和全渠道布局，渠道下沉提升市场份额，未来增长显著预计公司2022/ 23/24年可实现基本每股收益1.73/2.05/2.37元/股，对应6X/5X/4X的PE，维持推荐评级风险:经济增长低于预期的风险，市场竞争加剧的风险

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