五洲特纸605007：22Q1净利润环比+36%逐季兑现延续趋势

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年/21Q4/22Q1营收分别为36.9/10.0/13.3亿元，同比增长+40%/53%/75%，归母净利润3.9/0.76/1.03亿元，同比上升+15.2%/—19.5%/—8.7%22Q1看产销趋势，环比大幅增长产能的攀升带来了市场的季度增长2021年，食品包装纸/Graxin纸/转印纸/描图纸收入增长率分别为+17.8%/13.8%，80.58%/37.97%22Q1营收环比+32.4%，净利润环比+35.5%公司50重新增产能开始实现业绩，产能攀升快于预期，下游需求旺盛导致产销率饱和食品卡产能78wt，总产能135万吨，总产能增长60%左右食品包装纸的领先市场地位进一步巩固21Q4:看到利润率的韧性，价格上涨传导出色，大规模基地规模效应释放2Q4以来，行业成本端受木浆，能源涨价影响，季度利润率为重要观察窗口:21Q3/Q4/22Q1公司毛利率分别为11.07%/11.1%/16.44%，净利润率分别为5.1%/7.6%/7.7%，在压力下稳步上升22Q2价格涨幅较上月有所扩大基于良好的供求关系，价格上涨是平稳的江西热电联产基地占总产能的75%电力和蒸汽自给自足带来的能源成本节约和大规模采购，伴伴随着快速生产，持续强化盈利能力22Q1财务费用率上升主要是可转债利息费用增加剔除这笔费用后，业务利润的增长率高于收入高景气轨道细分龙头，浆纸一体化生态开辟前景食品包装赛道有三大驱动力:禁塑，快餐，茶叶，电子，医药包装延伸，增速和空间都很广公告称，公司拟建设年产30万吨化学机械浆生产线，预计24Q1竣工，长期来看将导致利润增加，利润波动减小预计22—24年净利润66.6/8.5/10.9亿元，同比68.6%/29.2%/28.2%，对应PE 8.3x/6.5x/5.0x，公司估值处于历史底部，中短期利润上升，逐季兑现长期浆纸一体化生态提升竞争力维度，维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动，产能达不到预期，疫情反复发生的风险，市场竞争加剧的风险

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