固收外汇存款准备金调整点评：下调外汇存款准备金率放缓贬值节奏

事件:央行下调外汇存款准备金率日前，央行宣布自5月15日起下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%总的来说，外汇存款准备金率下调是针对近期人民币快速贬值的一种政策微调在当前经济下行压力下，汇率贬值是宏观对冲措施，而过度贬值不利于市场稳定当前的汇率水平并不低，政策调整的目的主要是避免汇率在短时间内出现过度调整此次政策微调表明，汇率变动仍在央行掌控之内，市场无需担心国内货币政策的独立性，有助于稳定国内债券市场情绪汇率的合理区间很难准确估计，大概在6.5到6.7左右汇率变动是否会引起大量的跨境资本流动是一个重要的观察点目前央行会更关注汇率的变化方式，而不是汇率点下调外汇准备金率的背景是，最近人民币贬值太快这次下调外汇储备率的背景是，最近人民币贬值过快，影响了资本市场的稳定在这种情况下，央行下调外汇存款准备金率，释放国内美元流动性，从技术层面缓解人民币贬值压力，也有助于缓解国内资本市场的风险从调整幅度来看，此次央行仅下调外汇存款准备金率1个百分点，属于温和的微调微调背后有两层意思:1调整，说明央行希望贬值速度适当放缓，2.调整幅度不大，说明央行对目前的汇率水平没有不认可，汇率也没有失控根据历史经验，政策干预不会改变汇率变化的趋势:根据过去四次央行调整外汇储备率后人民币汇率的变化，政策干预不会改变人民币汇率的中期趋势，但可以在一定程度上影响汇率阶段性变化的速度和方式结合近期市场情况和历史经验，我们认为未来人民币贬值的确定性较强，但短期内贬值速度可能放缓汇率贬值对债市的影响更多取决于货币政策的独立性:对于债市而言，近期汇率贬值对债市影响不大，货币政策的独立性是观察的重点如果汇率贬值没有引起资本账户的明显变化，即贬值被证明是可控的，那么货币政策仍然会以我为主，央行不会受到海外紧缩的影响而被动跟随在这种情况下，市场对失去货币政策独立性的担忧将会消除，这也将有助于国内债券市场的稳定风险:国内疫情反复，政策调整超预期

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