宏发股份600885：高压直流开启高增长传统继电器略有放缓

2021 /2022Q1营收同比+28%/+21%，归母净利润同比+28%/+21%，符合市场预期公司2021年实现营收100.23亿元，同比增长+28.18%，归母净利润10.63亿元，同比增长+27.69%2021Q4/2022Q1分别实现营收24.58亿元/28.75亿元，同比增长+3.21%/+20.82%，归母净利润2.42亿元/2.79亿元，同比增长+2.90%/+20.78%业绩符合市场预期截至2022Q1，公司手头订单充裕，产能饱和公司继续通过技术改造促进产能的合理提升而且散货航运涨价影响毛利2021年底涨价等对冲措施有效2021年毛利率为34.58%，下降2.37pct同比，2022Q1毛利率33.49%，同比—2.53pct，环比+0.72pct2021年末公司通过提价传导原材料涨价压力，2022Q1物流运费也有所提升，因此2022Q1毛利率从上月开始上升高压继电器正在大踏步前进，2021年翻了一番，2022年有望继续高增长该公司绑定了特斯拉，通用，大众，宝马等全球主流新能源汽车公司伴随着核心客户的销售量，2021年高压DC将翻一番，全球销售的市场份额将增加到36%BDU，环氧树脂和陶瓷新产品加速了标杆客户的进程我们预计2022Q1收入有望同比翻番展望2022年，新能源汽车业务增长依然强劲，收入有望同比增长一倍以上电力继电器在传统下游挖潜+新兴产业连杆2021年全球家电需求相对回暖+全球供应链紧张带来国内替代，因此公司销量增加较多，新兴领域结构性增长较高，其中光伏继电器得到了华为，阳光等标杆客户的认可，整体销售份额达到57%展望2022年，家电需求将提前反应，增速将伴随着行业需求放缓而稳定，而新能源板块将继续快速增长，因此预计全年营收同比增长+10—15%汽车继电器集成海拉置换外资+新产品，2021年业绩亮眼虽然2021年汽车行业部分受到芯片短缺的影响，但宏发用新客户和新产品反复影响海外巨头的供应，继续抢占竞争对手的销售份额，实现了快速增长2022年全球汽车产销有望回暖，替代仍在持续，收入有望实现+15—20%的同比增长信号和工控继电器大增，因缺芯功率下降1)2021年，由于下游的高景气度，信号中继将出现高增长，2)工业继电器受益于大客户需求+轨道交通新能源等新领域的拓展，保持高速增长，3)功率继电器受芯片供货影响，智能电表发货我们预计2022年信号/工控继电器收入同比+20—25%，延续良好趋势，假设全球电表竞价量回升，电量预计同比+10%左右低压电器业务稳步推进，国内外双轮驱动主要得益于海外建筑配电和暖通市场的回暖，2021年低压电器出货量快速增长2022年，伴随着北美房地产的繁荣和欧洲电力行业的复苏，预计全年营收同比+10—20%盈利预测及投资评级:考虑到散货航运和海运的影响，我们下调2022—2023年归母净利润至13.6亿元(—2.9亿元)/18.0亿元(—3.8亿元)，我们预计2024年为23.1亿元，分别同比+28%/+33%/+28%，分别对应当前PE给予目标价72.8元，对应2022年40倍PE，维持买入评级风险:宏观经济下行，国内疫情加剧，竞争加剧

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