固定收益行业利率债周报：通胀或是二季度黑天鹅

投资摘要: 债市周观点我们本周建议投资者参与月末的反弹交易我们预测十年期国债期货的运行区间为100.0—100.7，十年期国债维持2.78—2.84 区间震荡短期维度来看，市场已经对货币政策的宽松低于预期，上海开始复工复产进行了定价，经济的悲观预期有所缓解十年期国债回到了均值中枢的附近，但是中期维度来看，经济复苏的定价仍未结束 短期来看，一是，本周的资金面将维持宽松，降准资金将在25 号落地，部分省份税期延期到本周，叠加月底财政支出将加快，这将构成短期的利好支撑 二是，上海疫情感染人数已经处于高位筑顶回落，社会面预期26 日清零，这将是短期的利空冲击三是，四月的制造业pmi 与服务业pmi 都将出现回落，上海等地疫情导致的生产停产将会反应在上述数据中四是，本周将召开政治局会议，总量政策的公布将进一步增大市场的波动总体而言，市场多空因素相对均衡，短期没有趋势性行情，我们建议投资者在2.84 附近的国债积极建仓，参与月末的震荡反弹行情 中期来看，我们与市场的主流观点有以下两点不同的看法: 中美利差的角度来看，我们认为中美利差对于中债的影响是存在的，但是不是决定性因素市场将债市近期的调整归因于美债的影响其实主要是央行上次的降准公告中提到了兼顾内外平衡一季度的确海外机构在减持国内债券，我们认为是周期性的，在2017 年开始的资本项目改革后，海外投资者是一直增持的，近段时间这部分接近尾声了，后期会根据全球的金融周期调整中国与海外的资产配置，但是这部分的减持量级我们认为不足以构成国内债券市场交易的主线我们认为以往主要是央行的货币政策逆周期调节应对经济周期，然后通过银行部门传导到债券的长短期限，中间依赖的很大的主体是地产但是去年以来其实这个范式在发生变化，包括货币政策的机制也在调整，可能传统的债市框架是需要被打破重塑的 通胀角度来看，我们认为易纲行长在上周五提到的保持物价稳定，并没有引起当前市场的重视，主要是因为基数效应与猪周期的影响，CPI 与PPI数据上是没有很大的上行压力的但是我们认为市场忽略了本轮疫情对于通胀的扰动鉴于上海此轮疫情扩散的状况，其他各地也将执行病毒扩散早期的封城政策，以减少后续封城带来更大的经济损失而各地的财政与经济状况不尽相同，能承受封城带来的经济冲击也不尽相同为了尽量减少封城的概率，各地将进一步严格地提高跨地区的人员与车辆的流通，来降低病毒扩散感染的概率，那么物流效率将会显著降低一旦全国的物流受到各地因地制宜防疫政策的影响，那么类似上海等地区的物价上涨或不是短期因素，可能转换成中期因素，我们认为上述逻辑的影响或反应在四月的cpi 中 本周重点关注资金面:本周逆回购到期600 亿，关注央行针对流动性的续作情况基本面:4 月30 日公布4 月PMI 数据

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