立高食品300973：短期波动影响业绩大单品放量可期

事件 2022年04月24日晚间，公司发布2021年报和2022年一季报:2021年公司营收28.17亿元，同增55.66%，归母净利润2.83 亿元， 同增21.98% 2022Q1 营收6.30 亿元， 同减8.83%，归母净利润0.40亿元，同减45.29% 投资要点 2021年顺利收官，成本上涨致一季度业绩承压 公司2021年公司营收28.17亿元，同增55.66%，归母净利润2.83亿元，同增21.98%其中2021Q4为8.56亿元，归母净利润0.86亿元，落在此前业绩预告中枢位置，业绩符合预期，公司充分抵御油脂等大宗原料的价格上涨，基地建设及渠道拓展等投入及超额业绩基金，股份支付计提等对成本费用的压力，实现业绩稳增长 2022Q1营收6.30亿元，同减8.83%，归母净利润0.40亿元，同减45.29%，系公司原材料成本上涨及计提近0.2亿元的股权激励费用所致 公司毛利率2021年34.90%，其中2021Q4为34.49%，净利率2021年为10.05%，其中2021Q4为10%2022Q1毛利率33.09%，同减3.4pct，系原材料上涨所致，2022Q1净利率6.36%，同减6.29pct 麻薯等大单品放量，全年产品量价齐升 分产品看， 2021 年冷冻烘焙食品营收17.18亿元 ， 占比61% ， 毛利率36.59% ，我们预计麻薯，甜甜圈等大单品继续放量，贡献较大收入，其中2021Q4营收5.43亿元2021年烘焙食品原材料10.96亿元，占比39% ，毛利率32.32%，其中2021Q4营收3.06亿元细拆烘焙食品原材料，2021年奶油营收4.71亿元，毛利率38.08%，水果制品营收2.18 亿元 ， 毛利率28.19% ，酱料营收1.84亿元，毛利率21.82%，其他烘焙原料营收2.24亿元，毛利率32.84%2022Q1冷冻烘焙食品营收3.72亿元，占比59%烘焙原材料营收2.57亿元，占比41% 量价角度来看，2021年冷冻烘焙食品销量7.80万吨，对应吨价为2.2万元/吨，奶油销量3.7万吨，对应吨价为1.27万元/吨，水果制品销量1.08万吨，对应吨价为1.57万元/吨，酱料销量1.25万吨，对应吨价为1.17万元/吨 分区域看，2021年华南地区营收12.29亿元，占比44%，华东地区营收7.16亿元，占比25% ， 华中地区营收2.61亿元，占比9%，华北地区2.1亿元，占比7.5%，西南地区营收2.19亿元，占比7.8%，西北地区营收0.89亿元，占比3%，东北地区营收0.91亿元，占比3% 分渠道看，2021年经销营收18.35亿元，占比65%，直销营收9.60亿元，占比34%，零售营收0.20亿元，占比1%截止2021年底，公司销售人员超1000人，营销网络遍布全国，合作客户超2700家，终端客户超5万家 产能建设稳步推进，降本增效和渠道下沉并举 产能来看，2021年冷冻烘焙食品实际产能9.37万吨，产能利用率81.13%，在建产能4.59万吨，浙江，南沙生产基地三个厂区产线优化升级，整体产能有所提升，河南卫辉项目投产后年设计产能达2.63万吨，2021年奶油 实际产能3.75 万吨 ， 产能利用率87.21%，在建产能6万吨，2021年水果制品实际产能1.32万吨，产能利用率57.64%，酱料实际产能2.85万吨，产能利用率100%目前公司已在佛山三水，广州增城和南沙，浙江长兴，河南卫辉等地先后建立五大生产基地七大生产厂区 2022年公司继续优化产品原料，积极拓展品类，并增加部分适销品种的外采力度进行组合销售，未来三年计划拓展华南，华东，华北产能，形成六大型生产基地布局成本端进行降本增效，渠道上进一步下沉至二三线城市乃至乡镇市场及优化经销商体系，开发餐饮，商超，便利店等渠道 盈利预测 当前公司持续推进产能建设，麻薯等大单品持续放量，成本压力有望缓解，市占率持续提升我们预计2022—2024年EPS为1.76/2.35/2.83元，当前股价对应PE分别为48/36/30倍，首次覆盖，给予推荐投资评级 风险提示 宏观经济下行风险，疫情拖累消费，原材料上涨，大单品增长不及预期，产能建设不及预期等

因为上市首年即业绩“暴雷”，三生国健还收到了上交所下发的《监管问询函》。三生国健在回复中表示，随着未来同类上市产品数量的进一步增多，市场竞争将进一步加剧。另外，未来公司产品及同类竞品或将面临集中采购的风险。因此，未来益赛普产品的价格存在进一步降低的可能，具体的降价幅度及进程需要根据市场竞争情况及政策情况调整。

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