中国国航601111一季报点评：疫情油价压制业绩静待复苏拐点

事件:国航发布2022年一季报一季度，公司实现营收129.18亿元，同比增长—11.44%，实现净利润—89.00亿元，同比增加26.92亿元2022Q1国内航线需求不足疫情前的50%，票价同比大幅上涨2022Q1公司整体/国内/国际RPK同比增速分别为—27.83%/—28.25%/—43.55%，2019年同期恢复至29.66%/48.16%/1.16%由于北京管控严格，加上冬奥会和疫情期间上海多次爆发，公司国内航线需求不足疫情前的50%，国际线需求持续低迷2022Q1整体/国内/国际客座率分别为61.30%/62.90%/25.70%，同比分别为—4.8pts/—4.3pts/—14.5pts同比—20.1pts/—19.5pts/—54.1pts，客座率持续下降票价方面，公司Q1收入的降幅明显小于RPK ，预期票价同比大幅增长我们认为主要原因如下:1)公司在持续亏损的情况下采取积极的价格策略根据我们的票价跟踪数据，2022Q1核心航线平均票价超过2019年2)燃油附加费继续上调油价上行对成本端形成压力，整体成本保持稳定2022Q1公司营业成本196.89亿元，同比上涨+2.32%，单位问成本0.71元，同比上涨+31.56%我们认为主要是受到航油价格持续上涨的影响，一季度航油平均价格同比+55%虽然燃油附加费重新开征并逐步提高，但在油价快速上涨，客座率受损的情况下，并不能对冲油价上涨带来的成本增加费用，2022Q1综合费用率除财务费用外为16.67%，同比+1.70pts，整体保持稳定2022Q1美元兑人民币贬值0.47%，去年同期为0.26%因此，公司一季度汇兑收益增加，财务费用率9.69%，同比—1.40个百分点预计二季度仍会受到疫情的影响，我们将关注下半年内需的恢复进程手里订单很少，看好疫情后业绩反转4月份以来，上海疫情在多地持续发展蔓延在动态出清的大政策下，预计二季度北京，上海等核心城市航班仍将受到冲击，打压民航运行，下半年关注疫情拐点和内需恢复进度根据公司年报引进计划，2022年至2024年，机队将引进24架，0架和—2架飞机，增速分别为3.22%，0%和—0.26%目前的引进计划基本体现在手头订单上到2022年一季度末，净引进5家受疫情影响，预计今年实际增速将低于计划增速即使明年加大引进力度，预期增速也会维持在较低水平伴随着疫情后需求的恢复，预计行业将产生明显的供需差异叠加票价市场化改革持续推进，打开价格弹性空间，看好疫情恢复后的业绩反转投资建议:国内疫情逐步得到控制，伴随着疫情好转，内需将继续上升，疫情稳定后，国际航线有望通过试点模式逐步探索放开公司国内航线优质，国际航线占比大，收入质量好，疫情后恢复带来的弹性可观我们预计公司2022—2024年净利润分别为—141.3亿元，71.3亿元，144.9亿元，对应PE为—10x19x10x，维持买入—A评级风险:航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值

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