东风股份601515：收入稳健增长投资收益波动影响利润表现

回顾1Q22的表现符合我们的预期公司公布1Q22业绩:营收10.47亿元，同比增长+7.8%，归母净利润1.21亿元，同比增长—50.7%，扣非后净利润1.17亿元，同比增长—51.9%净利润同比大幅下降主要是投资收益变动，归属于上市公司股东的净利润同比增长约12%表演符合我们的期望趋势收入保持稳定增长1Q22公司营收同比增长7.8%，在全国多地疫情的情况下，仍然实现了一季度的稳定增长公司积极推进增加烟标，扩大药包，增加赛道，提升估值的战略转型我们预计1Q22公司的烟标业务将保持稳定，新材料，新烟草等业务将保持良好的增长势头，促进公司业务结构的持续优化一季度华东等地疫情防控影响了公司部分产能，我们预计伴随着疫情的缓解，相关业务将快速恢复投资收益变化导致盈利能力下降1Q22公司毛利率为32.2%，同比下降1.7ppt我们预计，一方面由于业务结构的变化，另一方面华东疫情导致部分工厂产能利用率下降1Q22公司期间费用率同比下降1.0ppt至13.36%，其中销售/管理/财务/R&D费用率分别变化—0.6pt/—0.4pt/+0.1pt/—0.2pt，费用结构进一步优化1Q22公司归母净收益率同比下降13.7ppt至11.58%，主要是去年同期投资收益较高，今年公司消费投资基金收益波动较大，剔除消费投资基金投资收益影响，1Q22净收益率同比增长3.2ppt看好公司药袋，新材料等业务的发展前景伴随着烟标业务的稳步发展，公司积极拓展药包，新材料，新烟草等多元化业务，推进战略转型1)药袋:前瞻产业研究院数据显示，2020年中国药袋行业规模将突破1000亿元，但行业集中度较低在关联评价体系下，市场份额有望迅速向品控高，设计和R&D能力强的头部企业集中公司拥有完善的药袋业务布局，为药品包装的各个环节提供解决方案我们预计未来会有广阔的发展空间2)新材料:公司在新材料行业积累了多年的技术，其功能薄膜产品已应用于多个领域，如食品包装，新能源电池，建筑等，拓展了许多优质客户，如恩杰，当代安培科技有限公司等我们相信新材料业务有望在未来继续推动增长势头2022年和2023年盈利预测和估值基本不变当前股价对应2022/2023年13倍/11倍市盈率维持跑赢行业评级，目标价10.00元，对应2022年市盈率19倍，2023年市盈率17倍，较当前股价有46%的上涨空间风险原材料价格大幅波动，行业政策变化，新业务发展不及预期

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