欧派家居603833：零售渠道高增盈利能力有所下行

收入增长率超出了我们的预期2022Q1，公司实现营业收入41.44亿元，同比增长+25.6%，实现净利润2.53亿元，同比增长+3.88%，扣非后归母净利润2.34亿元，同比增长+11.99%非经常性损益减少主要包括:非流动资产处置损失增加，政府补助减少，投资收益减少衣柜提供了强劲的增长动力，零售渠道增长强劲产品方面，衣柜和配件是核心增长动力2022Q1衣柜及配件收入23.2亿元，同比增长+40.85%，橱柜产品收入13.2亿元，同比增长+5.13%，卫浴收入1.67亿元，同比增长+1.19%，木门收入2.18亿元，同比增长+32.29%渠道方面，零售渠道表现亮眼，大宗渠道略有下滑分销渠道收入32.2亿元，同比增长+34.1%，大宗渠道收入6.73亿元，同比增长—6.98%门店数量方面，2022Q1年末，门店数量分别为1449家，2143家，974家，810家，1022家，门店总数为7398家上行成本和配件占比上升导致毛利率同比下降2022Q1综合毛利率27.7%，同比—2.26 PP，其中，橱柜毛利率30.46%，同比—1.21 PP，衣柜及配套家具产品毛利率28.58%，同比—2.35 PP，卫浴毛利率20.35%，对比—1.4 PP，木门的毛利率为10.08%，而去年同期为—1.46%..期间费用率同比—1.52pp至20.41%，其中，销售费用率为—0.55pp至9.13%，管理费率—同比0.44pp至12.06%，财务费用率同比—0.52pp至—0.78%销售净利润率同比为—1.31pp至6.08%库存和平均收款期上升202Q1经营性现金流净额为—3.24亿元，主要受应付账款减少影响经营效率方面，存货周转天数同比增加8天至41天，平均收款期延长了5.4天，达到21.9天盈利预测及投资评级:维持此前盈利预测，我们预计2022—2024年归母净利润分别为30.8亿元，363亿元，42.5亿元，对应PE22，19，16X公司龙头优势不断巩固，估值有安全边际，维持买入评级风险:原材料价格上涨，行业竞争加剧，房地产销售下滑等

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