水井坊600779：21年ROE创历史新高22年坚持高端化高投入

事件 公司发布2021 年年报及2022 年一季报 2021 年，公司实现营收46.32 亿元，归母净利润11.99亿元，其中 Q4 实现营收12.09 亿元，归母净利润1.99 亿元 2022 年一季度，公司实现营收14.15 亿元，归母净利润3.63 亿元 简评 高档酒量价齐升助力21 年利润表现亮眼，ROE 创历史新高 2021 年公司利润增速高于收入的原因在于:1，高档酒收入占比和毛利率双升，带动整体毛利率较2020 年上升0.32pct 至84.51%，2，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.49pct 和2.72pct 分产品看，公司继续推进高端化战略，高档酒收入占比达到98%，同比增长54.33%，其中量/价分别提升40.44%/9.89%八号及井台收入同比增长55%左右，典藏及以上同比增长58%，新典藏酒体品鉴市场反馈良好，未来将成为公司站位800 元以上价格带的有力抓手 分渠道看，批发代理依旧是主要渠道，高端白酒销售公司招商启动助力渠道进一步扩张21 年公司批发代理业务实现收入43 亿元，同比增长58.66%，单个经销商平均销售额由2020 年的不足6000 万上升至2021 年的9000 余万，主力产品提价推动渠道利润优化，市场动销反馈良好 公司2021 年ROE 达到50%，同比提升15pcts，创历史新高，净利率，资产负债率及周转率均有不同程度提升 截至1 季度末，公司合同负债8.39 亿元，较21Q2 单季度收入5.97亿元更高，公司在手储备弹药依然充足 产品升级下费用有所前置 单季度来看，公司21Q4 和22Q1 的收入均保持正增长，但利润有不同程度下滑，主要是受到销售费用大幅扩张的影响我们判断原因主要在于公司保持高端化定力，于去年和今年初分别推出新一代典藏和井台，从而加大了相关的市场费用投入 继续发力高端产品，22 年业绩目标15%增长 公司在22 年将继续高端化进程不变，具体来看:1，以体育艺术美学为平台，落实品牌高端化战略，开展各类品牌推广活动，2，成立了专注高端品的商务团队与消费者培育部，积极拓展高端白酒团购，企业，圈层业务发展，构建了高端圈层的会员服务体系，3，推动 25 家经销商成立成都水井坊高端白酒销售有限公司，优化高端产品价值链体系，专注拓展经销系统，吸引新商家加入，专注销售水井坊典藏及以上产品，有效助力公司获取更大的高端白酒市场份额公司2022 年的经营目标定为主营业务收入增长 15%左右，净利润增长 15%左右，总体较为稳健 盈利预测: 基于公司给定的经营目标和谨慎性原则，我们下调盈利预测，预计2022—2024 年公司实现收入54.26，64.81，77.62亿元，实现归母净利润14.49，17.81，21.78 亿元，对应PE 为26.9X，21.9X，17.9X，维持买入评级 风险提示: 疫情反复，市场竞争加剧风险

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