从财务报表看万华化学

#600309##今日话题#

注:万华化学财务报表数据摘自雪球网，且从公司经营的角度把万华化学资产负债表进行了重构，重构为资产资本表，资产包括金融资产、长期股权投资和经营资产，资本包括有息债券和所有者权益，具体重构过程可参考郭永清教授所著《公司财务报表分析与股票估值》。本人非财务背景，财务报表分析仅供球友交流讨论，并非股票推荐，请球友注意投资风险，勿仿！！！

万华化学是一家非常优秀的企业，自2010年至2022年，万华化学的资产规模在不断增长，资产规模由2010年不到100亿元增长至2022年接近1600亿元，更难能可贵的是万华化学只向投资者进行了少量融资，万华化学项目建设资金主要通过经营利润和银行贷款筹集。万华化学历年资产情况详见下图，从下图可以看出，万华化学主要资产为经营性资产，其次为金融资产，长期股权投资规模较小。

万华化学是一家重资产型企业，相对来说，万华化学对市场变化的响应需要更长的时间，但重资产型的经营稳定性更好，属于长跑型选手，投资者需要更有耐心。

经营资产中，以长期经营资产为主，特别值得注意的是，万华化学营运资本占比一直下降，自2019年营运资本占比变为负值，表明万华化学在产业链上下游具有较强的话语权，在经营上可以较长时间占用上下游资源，这也从侧面表明了万华化学的经营管理能力及其市场行业地位。

万华化学营业收入与资产规模成正相关，随着资产规模的扩大，公司营业收入也在稳步增长。从下图可以看出，万华化学营业规模逐年增长，而且呈台阶式增长，2010-2016年，营业收入在400亿元以下，2017-2020年营业收入在500-800亿元之间，2021-至今营业收入在1000亿以上，随着福建基地、蓬莱基地和四川基地以及已有基地新项目投产，万华化学营业收入将保持较高的增速，并会逐步突破2000亿元、3000亿元……

随着公司规模扩大和产品结构调整，万华化学产品毛利率总体呈下降趋势，主要是石化产品毛利率低，且石化收入在短时间内快速增长，整体拉低了产品毛利率，另一个原因是2022年原材料成本大幅上升，导致产品毛利率大幅下降。同时，除了2022年毛利率低于20%，公司产品毛利率一直在25-40%，表明公司的产品具有很强的盈利能力。

总体来看，万华化学是一家优秀的企业，处于快速扩张阶段，资产规模、营业收入、净利润和经营活动产生的现金流量净额总体呈增长态势；万华化学研发投入和新项目投资保持较快的增长速度，为万华化学的未来发展打下了坚实的基础；万华化学是一家重资产型企业，属于长跑型选手，投资者需要更有耐心，而且万华化学经营管理效率高，自2016年销售费用和管理费用呈逐年下降。多年的跟踪研究，让我坚信万华化学的未来一片光明，对于长期投资者来说，万华化学是很不错的投资标的。

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