双汇发展000895季报点评：肉制品吨利创新高屠宰板块量利双增可期

事件:公司发布2022年一季报，实现营业收入137.62亿元，同比下降—24.73%，净利润14.60亿元，同比增长1.34%，扣非后净利润13.69亿元，同比增长5.69%同期肉类进口利润基数高影响整体利润，生鲜产品利润增长较快一季度公司实现营业收入137.62亿元，同比下降—24.73%公司收入同比下降主要是由于一季度猪价大幅下跌，一季度生猪均价为14.02元/公斤，同比下降56.1%屠宰业务实现收入68.81亿元，同比下降—37.10%屠宰量增加但进口量减少从利润端看，由于去年进口和国产冻肉利润基数较高，影响整体利润，屠宰业务实现营业利润1.34亿元，同比下降58%但伴随着猪价的持续下跌，公司生鲜产品部分利润较去年同期快速增长短期来看，二季度猪价仍处于下行趋势，去年同期基数较低屠宰行业有望实现销量和利润的双增长受疫情影响，肉制品销量出现一定程度下滑，吨利润创新高2022年，Q1公司肉制品业务实现收入67.97亿元，同比下降—4.94%，销量/吨价同比分别下降2.5%我们认为，肉制品板块收入下降主要是由于一季度疫情反复，部分地区疫情防控趋严，影响了物流，运输和营销从利润端看，受益于原料成本走低，一季度肉制品营业利润率25.76%，同比上升5.67pct，吨利润4549.23元，同比+25%，创历史新高展望全年，公司肉制品业务有望在疫情趋缓后恢复正常增速同时，我们预计年每吨利润有望保持4000元以上的高水平受益于猪价下跌，盈利能力大幅提升一季度，公司实现净利润14.6亿元，同比增长1.34%第一季度，公司毛利率为18.96%，比去年同期上升2.7个百分点在Q1，公司销售/管理/R&D费用率为3.1%/1.89%/0.28%，同比为—0.64/+0.23/+0.15pct，销售费用率同比有所改善在Q1，公司实现净利率10.72%，比去年同期增长2.78个百分点展望2022年，国内生猪产能将有所恢复预计猪价将前低后高，整体呈下降趋势上半年猪价持续下降，有助于公司扩大屠宰业务规模，降低肉制品业务成本下半年猪价可能上涨，有助于公司释放国产和进口冻肉利润总体来看，屠宰业务有望实现量和利润的双增长，肉制品业务有望在保持较高利润率的同时实现销售增长长期来看，公司坚持肉制品结构调整，同时不断完善全国产业布局，不断拓展渠道截至2021年底，公司拥有经销商18947家，较年初净增1592家肉制品行业在销量稳步增长的同时，有望实现产品结构的持续升级预测:公司预计22—24年实现营收727/824/907亿元，同比增长8.87%/13.35%/10.08%，净利润63.20/72.50/79.88亿元，同比增长29.88%/14.73%/10.17%

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