海通荀玉根：借鉴历史看债市下跌对股市影响
以史为鉴，看债市下跌对股市的影响。
首席经济学家荀玉根
固首席蒋佩珊，分析师孙立平
资深策略分析师郑
11月以来债市为何暴跌11月1日至11月16日，10Y国债利率已上涨19BP至2.83%债市大跌的主要原因是资金面略显紧张，防疫政策优化，房地产政策加码债市大跌，引发债端机构赎回日前，基金在二级市场卖出978亿元债券，创下2020年5月我们有数据以来的新高11月7日至11月16日，货基基金继续在二级市场卖出债券，累计净卖出3417亿元
自2013年以来，债券市场已经暴跌了三次第一次是2013年4月至11月，因宏观经济好转导致债券市场暴跌紧缩的货币政策导致资金紧张，市场出现钱荒第二次是2016年8月至2017年11月，由于经济增长恢复，供给侧改革导致PPI大幅上涨，央行提高公开市场操作利率，货币政策从紧，信用风险事件增多，债券市场暴跌金融监管得到加强，美联储提高了利率第三次是2020年4—11月，债市转熊，源于武汉解封+货币政策正常化+经济重启
债券市场的三次大跌都伴伴随着债基的大规模赎回2013年6—11月，债基份额减少近1200亿，2017年，6个月，2020年5—11月，债基份额减少约8000亿
此外，13年和17年固定收益+基金的份额也有所下降2013年二三季度，份额下降是因为流动性收紧和股债双杀2017年股市在部分月份表现不佳，削弱了固定收益+基金的盈利效果2020年4—11月，由于权益类市场表现良好，固定收益+份额呈现递增趋势
从历史上看，股市短期会受到扰动，但中长期还是要看基本面在上述三次债市崩盘和债基赎回的历史中，股市的短期表现都会受到扰动，背后有两个原因:第一是基本面没有明显变化，但意外因素也影响股票债市，当事件结束后，市场会回归正常比如13年6月，钱荒导致股票和债券一起下跌上证综指16个交易日下跌15%，盘中最低触及1849点，但随后股市迅速收复失地第二是政策或政策预期在基本向好的过程中出现了转向比如16—17年经济企稳后加强金融监管，20年4月伴随着复工复产疫情后经济复苏经济复苏本身对股市是利好，所以扰动过后，股市的上升趋势还在
债市预计何时止跌我们认为，有两种情况可能是当前债市止跌的拐点:一种是债市跌至适合配置户的利率位置，导致配置户配置大量债务回过头来看，过去一年债市比较好的配置点，基本都是机构行为一致性导致的大跌根据MLF plus定价，11月16日10Y国债盘中最高价为2.8525%，类似于1919年4月的3.4%和20年9月初的3.05%，但当前经济远弱于这两点另一方面，央行大量投放资金，带动资金利率下行这两天央行在公开市场净投放力度加大，16—17日央行净投放1860亿元，表现出呵护资金面的态度央行三季度政策执行报告称，巩固经济上行趋势，做好年末经济工作，将提供适宜的流动性环境
或者债券市场倾向于在新的利率中枢波动目前经济基本面继续弱修复短期来看，债券市场可能已经脱离了MLF的锚，叠加的核心通胀水平相对较低，整体上不构成货币政策的转向我们认为，在10Y国债利率达到约2.85—2.90%的高位后，伴随着债券市场恐慌情绪的缓解和央行流动性的增加，债券市场可能会在新的利率中枢趋于波动，利率的持续大幅单边上行可能会暂时告一段落
就股市而言，要注意短期内赎回带来的资金扰动市场担心债基赎回可能影响股市我们估算22Q3固定收益+公募基金总规模为2.7万亿元，其中股票持有规模为2750亿元二级债基和混合债基对股债影响很大况且银行理财规模在30万亿左右万得追踪的3万款理财产品中，有370款产品近期有净值数据在这370只仅有数据的产品中，约有280只产品最近一周净值增长率为负需要密切关注相关基金和理财是否会赎回，可能会扰动股市但从中长期来看，当前a股市场处于3—4年历史底部，近期房地产政策和疫情防控进一步优化扰动过后，a股市场前景依然值得期待
风险:基本面变化和政策面不如预期。
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