湖南裕能背靠宁德时代、比亚迪闯关创业板“磷酸铁锂出货量第一”光环下曝多个

伴随着国家碳中和和二氧化碳排放峰值政策的陆续出台，新能源产业迎来了时代机遇，相关产业链蓬勃发展。

最近几天，国内锂离子电池正极材料主要供应商湖南豫能新能源电池材料股份有限公司将于6月15日召开会议，登陆创业板。

根据消息显示，在当代安培科技有限公司和比亚迪的支持下，湖南豫能将于2021年在磷酸亚铁锂正极材料领域实现25%的市场份额，首批出货来自磷酸亚铁锂借助于招股书等公司披露的文件，公司的具体经营情况也已经揭开在投资者面前

大跃进式的生产扩张还是供求失衡

湖南宇能是中国重要的锂离子电池正极材料供应商，以磷酸亚铁锂为核心产品，长期占营收96%以上。

2019年至2021年，湖南豫能分别实现营业收入5.81亿元，9.55亿元和70.27亿元，其中2021年营收增速达636.07%公司营收的大幅增长正是得益于磷酸亚铁锂产品的辉煌2019年至2021年，公司磷酸亚铁锂产品销售收入年均复合增长率为251.87%

就磷酸亚铁锂的产品而言，业绩的大幅增长主要得益于量价齐升2021年磷酸亚铁锂销量增长284.88%，均价增长93.31%

正是因为磷酸亚铁锂销量的大幅增长，湖南豫能的业绩才得以突飞猛进为了更进一步，湖南豫能在募集资金计划中拟募集13亿元用于磷酸亚铁锂产能扩张

扩大生产是企业经营的重要组成部分，其中产能利用率是一个重要的考虑指标在招股书中，湖南豫能并未直接披露产能利用率，但通过相关数据可以估算出相应的情况

湖南豫能在招股书中称，截至2021年12月31日，公司已建成生产线的设计年产能合计19.3万吨也就是说，公司2021年的计划产能是19.3万吨

同时，湖南豫能还表示，公司2021年磷酸亚铁锂产量12.31万吨，三元材料产量672.11吨，合计12.38万吨由此推算，公司产能利用率为64.15%

产能利用率并不能很好的说明公司扩张的必要性，所以扩张的原因可能更多的是为了满足未来的需求。

值得一提的是，除本次发行及投资项目外，湖南豫能计划在湖南，贵州，云南新建/扩建铁锂产能，新增产能将于2022年至2025年逐步释放项目建成后，磷酸亚铁锂总设计年产能将达到89.3万吨

短短4年，公司设计产能从19.3万吨增长到89.3万吨，增幅达362.69%，超过2021年284.88%的销售增幅未来需求能否满足如此大的产能扩张，恐怕存在一定的不确定性

收入增长领先，但R&D占短板

得益于磷酸亚铁锂产品的努力，湖南豫能的营收增长迅速，甚至比得上同行。

在招股书中，湖南豫能披露了公司主营业务收入与同行业可比公司的对比情况2019—2021年可比公司平均增长率分别为3.90%，—2.01%和243.85%，湖南豫能同期增长率分别为259.86%，64.34%和635.17%，均远超同行业可比公司平均水平

湖南豫能解释了公司主营业务收入增速高于同行业可比公司的两个原因:一是因为公司产品性能优异，客户认可度高，公司业务发展起步较晚，产能持续攀升，为收入增长提供了保障。

锂电池材料属于高科技行业，行业内的企业也在不断开发和优化产品，以适应新环境的变化，满足客户的需求一旦产品的创新不足，可能会导致企业失去行业内的技术和质量优势，客户的认可度下降因此，持续的R&D投资是必要的

从湖南宇能的研发费用来看，似乎与持续创新有一定的矛盾招股书中，湖南豫能2019年至2021年的R&D费用占比分别为3.01%，2.53%和1.14%，同期同行业可比公司R&D费用占比分别为4.73%，4.77%，3.79%

从以往的变化来看，可比公司的R&D费用占比有所下降但是，湖南豫能的R&D费用下降趋势明显快于可比公司从某种程度上说，在营收快速增长的过程中，湖南豫能的R&D投资没有及时跟上

在R&D投入相对不足的情况下，湖南豫能如何保持产品的持续创新和性能优势，值得深思。

过度依赖当代Amperex科技有限公司，比亚迪等五大客户有隐忧。

事实上，湖南豫能收入增长最直接的影响因素是两个头部客户:当代安培科技有限公司和比亚迪。

从主营业务收入增速来看，2019年至2021年，当代安培科技有限公司和比亚迪对湖南豫能主营业务收入的贡献率分别为267.90%，59.86%和671.01%同期湖南豫能主营业务收入增速分别为259.86%，64.34%，635.17%，与前者并驾齐驱

据高工锂电统计，报告期内，国内前五大动力锂电厂商市场份额分别为80.3%，83.5%，82.4%，其中，排名前两位的当代安培科技有限公司和比亚迪的市场份额合计分别为69.1%，61.9%和69.9%。

背靠当代安培科技有限公司和比亚迪，湖南豫能业绩增长迅速，但也造成公司前五大客户集中度过高。

2019年至2021年，湖南豫能前五大客户营收占比分别达到98.54%，97.55%和97.71%，当代安培科技有限公司和比亚迪合计占比分别为93.56%，91.10%和95.42%。

其中，当代安培科技有限公司及其子公司分别占股58.79%，59.98%和53.90%，比亚迪的占比分别为34.77%，31.12%和41.52%当代安培科技有限公司份额下降，2021年比亚迪份额快速上升

客户集中度过高，一旦核心客户流失，将对企业经营产生重要影响或许是为了应对这种局面，2020年12月，湖南豫能增资扩股，引入了主要客户当代安培科技有限公司和比亚迪

当代安培科技有限公司持有本公司第三大股东湖南豫能10.54%的股份，而比亚迪持有本公司第七大股东湖南豫能5.27%的股份两者都成为湖南豫能的关联方

俗话说背靠大树好乘凉，这里大概是湖南宇能最成功的地方，与当代Amperex科技有限公司，比亚迪等行业龙头并列。

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