京东方A：周期见底了吗？

液晶显示器业务进展迅速2017年，公司智能手机液晶屏，平板显示器，笔记本显示器出货量全球第一，2018年，显示器和电视显示器的出货量也达到了全球第一此后，该公司液晶产品的市场份额一直位居全球第一2019年进入液晶周期底部，海外厂商要么亏损，要么抛售生产线，不得不缩减液晶业务受2021年下游电视和消费电子产品繁荣的影响，韩国厂商对液晶生产线表现出了重新的兴趣，而2022年量价齐跌迫使海外厂商淡出液晶领域

A BOE在上一轮LCD周期建成投产的两条10.5代线巩固了行业领先地位2022年第一季度，公司利润缩减率低于行业水平，作物增速保持高位这种下行周期的原因不仅在于电视和消费电子产品的衰落，还在于mainland China液晶显示器的大量生产由于大中尺寸LCD价格已经跌破成本线，机构预测LCD价格有望在第三季度触底

TFT—LCD的成长过程是伴伴随着半导体产业的逐渐成长这个产业转移到中国大陆是一个高投入，重资产，快速迭代的过程该转移不仅滋养了国内电视产业，还在上游半导体供应链中发挥了主导作用从发展来看，BOE A布局的AMOLED产业还处于早期，未来可能会有更多的故事

向下循环测试规模优势

2019年至2021年，BOE ATFT—LCD销售面积分别为5031万平方米，5565万平方米和7597万平方米，平均每平方米单价约为2116元，2371元和2662元IDC数据显示，2022年1—5月，BOE A大尺寸液晶面板市场份额约为27%，电视，显示器，笔记本，平板市场份额分别约为25%，31%，32%，47%，这意味着公司液晶业务仍有较大的增长空间

支撑液晶需求的终端产品有电视机，显示器，笔记本电脑和手机，其中电视机的液晶需求占60%以上全球液晶电视面板的平均尺寸已经从2015年1月的40.94英寸增加到2022年5月的47.31英寸在大尺寸面板的趋势下，全球50英寸以上电视占总出货量的比例已经从2015年第一季度的18.30%上升到2022年第一季度的48.73%

各尺寸液晶面板价格走势基本一致从2017年第二季度开始，LCD价格见顶回落从2019年四季度开始进入周期底部，2020年下半年开始回升，2021年中期达到周期峰值，下半年再次回落这一轮价格波动的背后，是2021年电视，显示器，笔记本，5G手机需求的增长当年，电视面板全球出货面积达1.79亿平方米，同比增长5.5%，显示器出货量为1.47亿台，同比增长7.3%，笔记本电脑出货量2.57亿台，同比增长16.8%，平板电脑出货量1.68亿台，同比增长3.0%，智能手机出货量达到13.55亿部，同比增长5.7%

大尺寸面板的价格波动对面板厂商的盈利能力至关重要以55英寸电视面板为例，2019年第四季度单价从150多美元跌至101美元低点，随后单价在低位震荡，2020年下半年，面板价格快速上涨，当年6月一度达到227美元，8月下旬至2022年1月底单价大幅下降至112美元，较周期峰值下降一半，降幅从2月开始收窄但是面板的价格下跌趋势并没有停止，2022年7月15日单价为89美元，达到历史低点

均价方面，电视面板价格下降明显根据WitsView的数据，2022年第一季度27英寸显示面板的平均单价比去年同期增长了4.28%，第二季度的平均单价比去年同期下降了15.73%2022年第一季度和第二季度，55英寸电视面板平均单价分别下降45.72%和54.87%

终端出货量方面，大尺寸液晶出货量依然稳定2022年1—5月，全球大尺寸液晶面板出货量3.96亿片，同比下降2.76%，出货面积9496万平方米，同比下降0.47%根据Omdia的预测，2022年全球电视出货量将比2021年减少474万台，至2.09亿台，比之前的预测减少285万台预计下半年全球电视出货量将达到1.16亿台，下半年市场有望小幅回暖

集邦咨询预计，2022年显示面板出货量为1.67亿，同比下降3.6%根据IDC和Gartner的数据，2022年第一季度和第二季度全球PC出货量分别为8050万台和7200万台，同比分别下降5.1%和12.6%，2022年，全球PC出货量预计为3.21亿台，同比下降8.2%，平板电脑出货量下调至1.58亿台，同比下降6.2%根据科纳仕公司的数据，2022年第一季度和第二季度，全球智能手机出货量分别为3.11亿部和3.16亿部，分别下降11%和9%，IDC预测，2022年全球智能手机出货量将降至13.1亿部，同比下降3.5%

下游销售收缩给面板制造商的盈利能力带来了压力在行业量价齐跌的情况下，BOE A 2022年一季度实现营业收入504.76亿元，同比增长0.40%，归属于上市公司股东的净利润43.89亿元，同比下降16.57%但与之前面板价格下跌相比，公司净利润跌幅明显收窄，一定程度上体现了规模优势2022年一季度，公司调整产品结构，电视产品收入占比20%，同比下降8个百分点，IT产品收入占比47%，同比增长5%

根据消息显示，BOE A，华星光电，惠科从6月份开始大幅减少母玻璃用量，BOE A减少25%左右该消息并未得到BOE A公司的认可，该公司表示，在不同的统计口径下，作物率会呈现不同的数值公司在行业下行阶段继续调整液晶产品结构公司的六个八x代线保持灵活的产品结构调整能力，覆盖从手机到电视的全尺寸产品，从而提高生产线的整体运营效率因此，电影演员的数量由8不同时期的x世代线会发生变化但胶片量的变化并不一定意味着作物产量的下降，产品结构的变化也是对公司产品，业务，客户，供应能力的一个考验过程公司在调整产品结构的同时，继续保持作物高产

LCD的先进历史

液晶显示器的发展历史悠久不仅有技术上的问题，还有量产的困难和财务上的困扰虽然美国早在50年代就开始研究LCD，但最终因为找不到应用领域而搁置70年代，日本人在计算器显示器和手表上发现了LCD市场，初步建立了TFT—LCD产业，80年代末，笔记本电脑的升级为LCD的大规模应用带来了曙光，但要量产一款面积稍大的LCD却异常困难，因为LCD在生产过程中对颗粒的敏感度远高于半导体同一晶片上的数百个Melanie芯片可以带着缺陷被丢弃，而其他芯片可以继续使用可是，大型液晶显示器增加了灰尘颗粒进入的机会，颗粒的缺陷会使晶体管无法关闭单个像素100万像素只要有5个缺陷，显示面板就达不到要求直到上世纪90年代初，日本才把产品收益率从不到10%提高到80%以上LCD的成熟催生了日本庞大的上游供应链，从光刻机，干蚀刻机，印刷设备，气象沉积设备到液晶化学品，偏光片，电薄膜，投影系统，从背光源，高性能玻璃到驱动芯片这些产业与LCD的产生一起进步，分享了产业红利

笔记本打开了TFT—LCD的市场，推动其不断升级同时，他们把电子产品的摩尔定律带到了液晶行业韩国企业利用90年代末LCD的衰落进入这一领域21世纪初，全球液晶企业亏损之际，韩国企业逆周期扩张，不顾短期财务状况，投入巨资建设5代线，将液晶的应用目标驱动到台式电脑显示器和电视机上

而电视是蓝海市场，日本企业不甘落后，于是开始了代线竞争各公司相继将代线升级到8代，10代，10代线实现了大尺寸液晶电视的生产伴随着TFT—LCD的成熟，其应用范围超越了电视本身，扩展到数码相机，摄像机和手机

反周期攻击

21世纪初，LCD的衰落成为中国大陆企业进入这一领域的契机2001年，BOE A决定与韩国半导体工程公司和海力士海力士半导体公司在韩国成立现代液晶显示器公司，用于收购海力士半导体STN—LCD和有机发光二极管业务的全部资产2003年完成收购，收购的非流动资产价格为3.8亿美元收购BOE A后，建成5代线，进入摩尔定律漩涡，开始了赶超日韩企业的征程

另一方面，掌握先进面板生产技术的三星，LG，夏普，奇美，AUO等，却不愿打破本国政府或行政当局的政策限制，在中国大陆设厂据记载，韩国企业曾一度控制向中国大陆彩电企业供应面板的数量，甚至要求涨价2009年2月以来，韩企突然频繁以现金购买中国台湾省的面板，导致当年3月至8月液晶面板价格上涨30%以上，使中国大陆彩电企业陷入困境在这种背景下，BOE A追赶对手的过程可以称为最后一搏因为公司当时没有足够的上下游产业链的支持，只能在形成相当规模后才能占有一席之地，形成这样的规模前需要保持高强度的投入2006年至2014年，公司发起5次定增，实际募集资金每次从18.55亿元上升至448.85亿元，另一方面，老生产线的淘汰拖累了公司业绩2010年至2014年，公司资产减值损失439—13.8亿元

可是，BOE在中国大陆有巨大的消费市场过去，中国的液晶平板显示器依赖进口伴随着本土企业的发展，适当提高替代产品的关税会对日韩企业造成打击当TFT—LCD产业受到金融危机的困扰时，BOE A开始了反周期扩张2009年4月，总投资175亿元的6代线在合肥开工，2010年10月实现量产，可覆盖37英寸以下液晶屏2009年8月，8.5代线在北京奠基，总投资280亿元，主要生产26—55英寸电视用液晶显示屏，2011年6月正式投产

2013年12月，合肥8.5代线投产，总投资285亿元，主要生产高端电视，IT和平板显示器及模组。

8.5代线的推出迅速缩小了BOE A与海外竞争对手的差距2015年，公司通过重庆8.5代线B8线快速切入笔记本面板市场2017年至2019年，B8线笔记本产能从每月18万平米快速扩张至34万平米信达证券指出，IT面板面积需求仅为电视的四分之一左右，因此一条完整的8.5代线可以为公司赢得可观的市场份额

BOE A坚定的扩张意志让日韩企业感到了危机2009年以来，他们一直寻求在中国大陆建设面板厂，掀起了液晶热潮，进而对BOE A形成压力，公司于2015年4月开始布局合肥10.5代线，总投资400亿元，2018年3月量产到目前为止，LCD的量产规模已经达到世界前列

走向完全的国内替代

2019年下半年，液晶面板价格大幅下降，进入上一个周期的底部面板价格跌破成本线，电视面板业务亏损率达到35%—40%海外竞争对手陷入利润困境LG显示，它已经从2017年的高利润变成了2018年的巨额亏损，不得不将2020年的投资计划大幅削减27亿美元据报道，三星的成本控制并未取得成效电视面板占液晶业务收入的73%，面板价格跳水加剧了三星的经营危机LG display甚至还展示了CEO愤怒展示的场景海外厂商似乎觉得大势已去，开始出售生产线，逐渐退出TFT—LCD业务，专攻有机发光二极管业务

2020年，三星显示向TCL华星光电出售苏州三星电子液晶科技有限公司60%股权和苏州三星显示有限公司100%股权，对价76.22亿元，同时，三星显示以标的股权约52.13亿元的价格对TCL华星光电进行增资增资后三星显示持有TCL华星12.33%股权，交易于2021年4月完成LG显示器的亏损从2018年持续到2020年2020年，LG Display停止了位于韩国的大部分TFT—LCD电视面板生产线的生产

a的BOE武汉10.5代线2020年投产，2021年下半年以来面板价格暴跌，让犹豫不决的海外厂商加快了产能退出计划韩媒称，三星显示已决定在2022年6月关闭其最后一家8.5代液晶电视面板工厂，正式退出液晶生产业务2022年第一季度，LG显示的电视销量比去年同期下降了21.46%

据统计，2022年第一季度，电视面板价格已经接近或低于平均成本和现金成本例如，32英寸液晶电视面板的平均价格为38美元，平均成本为39.77美元，现金成本为39.59美元43英寸液晶电视面板的平均价格，平均成本和现金成本分别为68.33美元，69.16美元和68.02美元

目前价格跌幅呈下降趋势华泰证券预测，面板价格有望在2022年第三季度触底不少券商认为，这次周期与以往不同，意味着国产厂商在TFT—LCD领域的地位将得到巩固在液晶面板向中国大陆转移的过程中，不仅下游的电视厂商受益，上游的半导体设备，化工材料，平板玻璃等产业也在mainland China发展，这对中国完善半导体产业链具有重要意义

BOE的有机发光二极管业务继续发展成都第6代柔性AMOLED生产线于2017年5月点亮，10月量产交付2019年和2021年，绵阳6代和重庆6代AMOLED生产线量产交付三条生产线的投资预算均为465亿元2021年，公司AMOLED销售面积83.6万平方米，同比增长67%，2022年第一季度，公司柔性AMOLED产品收入占比超过13%，即高于65.62亿元，出货量同比增长近50%

需要指出的是，与LED相比，有机发光二极管具有色彩饱和度更高，柔性好，功耗低的特点，但也存在寿命短，易频闪，清晰度低的缺点另一方面，Mini LED技术改善了LCD面板的性能，增强了LCD的竞争力，但有机发光二极管不具备完全替代LCD的能力而有机发光二极管的灵活性，拓展了LCD不具备的应用领域，比如VR/AR设备2021年全球有机发光二极管面板销售额达到425亿美元，距离LCD 1300亿的LCD年产值还很远参考LCD的成长史，或许现在的有机发光二极管，会像当初年轻的LCD一样，伴随着科技的进步，扩展到更多意想不到的应用场景

面对面板行业高投入，快速迭代的行业特点，位居全球前列的BOE A向下游延伸业务，加强与终端用户的联系，缓解面板周期波动2021年，公司物联网创新业务实现收入283.79亿元，同比增长47.98%与2022.19亿元营收的显示器件业务相比，有非常广阔的拓展空间

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