拆解地平线上市后首个年财报：一家“不务正业”的汽车芯片公司

在智能驾驶芯片这片充满机遇与挑战的战场上，地平线一度被寄予厚望。然而，2024年，地平线却以一份令人费解的财报，让市场为之侧目。

营收大涨 53.6%却亏损16.8亿外，汽车业务的发展态势，乎也无力为整体业务的迅猛扩张提供坚实支撑。数据显示，汽车业务出货量为 700 万套，与此同时，机器人芯片出货量竟也高达 550 万套。多少有点“挂羊头卖狗肉”的意味。

这样矛盾的数据背后，是一家公司在技术、商业与资本之间艰难的徘徊与挣扎，演绎着一场“芯片为皮、服务为骨”的资本游戏，也映射出汽车产业链当下的魔幻现实。

财报拆解：营收暴涨与核心亏损的悖论

地平线2024年的财报堪称是“分裂式增长”的典型范例。从营收数据来看，全年营收达到23.84亿元，同比增长幅度高达53.6%，这样的增速在行业内本应是十分亮眼的成绩。

然而，深入剖析其营收结构，却发现了诸多值得玩味之处。其中，授权及服务业务贡献突出，达到16.47亿元，占总营收的69.1%，且增速更是高达70.9%，成为推动营收增长的主要动力。与之形成鲜明对比的是，芯片等硬件收入仅为6.64 亿元，占比27.9%，在营收增长的贡献上略显乏力。

毛利率方面，77.3%的整体毛利率乍看之下十分亮眼，可若将软硬件分开来看，问题便浮出水面。软件授权业务凭借其高毛利特性，毛利率高达 92%，为整体毛利率增色不少；而硬件业务的毛利率却不足 15%，与行业巨头英伟达的 68% 和华为的 52% 相比，差距悬殊。这一数据表明，地平线在硬件产品的盈利能力上，与行业领先者存在较大差距，其硬件产品在市场竞争中或许并未占据优势地位。

再看研发投入，2024 年地平线投入了31.56亿元用于研发，这一数字超过了全年营收的132%，意味着每赚取1元的收入，就要烧掉1.32元的研发费用。如此高额的研发投入，却未能转化为相应的利润，经营亏损达到21.44亿元，且同比扩大了5.6%。

这种增收不增利的财务结构，无疑暴露出地平线在业务定位上的尴尬处境。一方面，它试图凭借芯片硬件在产业链中占据一席之地，另一方面，又难以抵挡软件授权带来的快钱诱惑，陷入了一种左右摇摆的困境，难以在芯片硬件领域形成强大的核心竞争力。

“不务正业” 的商业模式：芯片搭台，授权唱戏

地平线近年来的战略转型，逐渐显露出一种病态的倾向。

在其商业模式中，芯片似乎沦为了一种引流工具。2024 年全年，地平线交付了 290 万套芯片，看似成绩斐然，但单车均价仅为 229 元（6.64 亿 / 290 万），这一价格仅为英伟达 Orin 芯片价格的 1/10。如此低的价格策略，显然是一种 赔本赚吆喝的做法，其真正目的在于通过低价的芯片产品，绑定车企，进而将车企引入自己的软件生态体系。

授权服务业务则成为了地平线的“救命稻草。

通过白盒授权模式，地平线将自身的算法、工具链等打包出售给车企，从中赚取高额的服务费。然而，这种商业模式存在着极大的隐患。它严重依赖车企自身的自研能力，一旦车企自身的技术实力得到提升，或者市场上出现像华为 ADS 这样成熟的全栈解决方案，地平线作为“技术中间商”的价值将迅速贬值。届时，车企可能会选择自主研发或者与其他更具竞争力的供应商合作，地平线的授权服务业务将面临严峻的挑战。

在地平线的规划中，构建生态闭环是其重要的战略目标。它号称覆盖了 42 个品牌、310 款车型，看似已经构建起了庞大的生态体系。但现实却十分残酷，其主力客户如比亚迪、理想等，均在积极布局自研芯片。

这意味着，地平线所谓的“生态闭环”很大程度上只是车企在过渡期的临时选择。一旦车企自身的芯片研发取得突破，地平线在生态体系中的地位将岌岌可危，其花费大量精力构建的生态优势可能瞬间崩塌。

技术豪赌背后的三大隐忧

在技术层面，地平线的布局同样充满了矛盾与隐忧。

以其引以为傲的征程 6 芯片为例，该芯片宣称拥有 560TOPS 的算力，这一数字在纸面上十分亮眼。然而，实际应用中的表现却差强人意，据相关分析，其实际有效利用率不足 40%。反观特斯拉的FSD V12芯片，仅凭借72TOPS 的算力，便实现了全场景智驾，这一对比鲜明地暴露出地平线在技术创新上存在 “堆料式创新” 的短板。单纯追求算力的提升，而忽视了实际的应用效率，使得征程6芯片在市场竞争中难以发挥出应有的优势。

地平线全力推进的HSD方案，即 SuperDrive 全场景智驾方案，也面临着巨大的市场风险。该方案原计划于 2025 年Q3实现量产，但市场竞争的步伐却不会等待。同期，华为的 ADS 3.0 已经装车20万辆，在市场上占据了先机；而特斯拉的 FSD 入华在即，凭借其在智能驾驶领域的深厚技术积累和品牌影响力，一旦进入中国市场，必将对国内智能驾驶市场格局产生巨大冲击。

在这样的市场环境下，地平线的HSD方案尚未正式大规模推向市场，就已经面临着严峻的竞争压力，其技术窗口期可能在还未真正打开之时便已悄然流逝。

从研发投入的方向来看，地平线也陷入了一种恶性循环。

2024 年投入的31.56亿研发费用中，超过 60% 用于算法团队，而在底层芯片架构突破方面的投入相对不足。这种“重软轻硬”的投入策略，导致其在制程工艺上远远落后于竞争对手。目前，地平线仍采用14nm制程工艺，而英伟达早已迈入4nm时代。制程工艺的落后，不仅影响芯片的性能和功耗，还限制了其在市场上的竞争力。随着技术的不断发展，这种差距可能会进一步拉大，使得地平线在芯片技术的赛道上越落越远。

此外，深入解读其财报后，却惊觉在表面的繁荣之下，潜藏着诸多隐忧。

盈利质量本就令人存疑，而汽车业务的发展态势，似乎也无力为整体业务的迅猛扩张提供坚实支撑。数据显示，汽车业务出货量为700万套，与此同时，机器人芯片出货量竟也高达550万套。如此情形，清晰地表明汽车业务尚未步入稳定发展的轨道。

资本游戏的终局猜想

从资本运作的角度来看，地平线的商业逻辑本质上是 “用亏损换估值”。

2024年10月24日，地平线成功登陆港交所挂牌上市，上市后152天市值便突破千亿。然而，其市盈率却高达-42倍，如此高的估值，并非基于其实际的盈利表现，而是全靠 “智驾平权” 这一充满想象力的故事支撑。

在资本市场上，投资者往往更关注企业的未来发展潜力，地平线通过描绘美好的未来蓝图，吸引了大量资本的涌入。但这种建立在故事之上的高估值，犹如空中楼阁，一旦故事无法兑现，市值将面临大幅缩水的风险。

在股东结构方面，宁德时代、比亚迪等国资与产业资本战投占比超 30%。这些企业的投资，更多是出于车企自身战略布局的考虑，是一种防范华为等竞争对手的 “备胎策略”。

在当前的市场环境下，华为在智能驾驶领域的技术实力和市场影响力不断扩大，对其他车企构成了巨大的威胁。车企通过投资地平线，一方面可以在一定程度上制衡华为，另一方面也为自身在智能驾驶芯片领域的发展留有余地。但这种投资并非基于地平线自身的核心竞争力，一旦华为在车规芯片领域取得进一步突破，地平线对于这些车企的战略价值将瞬间蒸发，其未来的融资和发展将面临极大的困境。

当潮水退去，资本市场是否还会继续为这份 “战略性亏损” 买单，仍是未知数。毕竟，在商业世界中，铁律从未改变：靠故事或许能赢得一时的估值，但只有实实在在的利润，才能真正赢得尊严与未来。

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