欧林生物688319：21年破伤风疫苗放量明显22Q1受疫情影响短期承压

公司2021年发布年报，实现营业收入4.9亿元，同比增长52.2%实现净利润1.1亿元，同比增长198.8%，扣非归母净利润1亿元，同比增长253.5%经营性现金流净额为0.40亿元，同比增长89.5%2)发布2022年第一季度报告，实现营业收入0.5亿元，同比下降15.6%归母净利润为—1000万元，同比下降133.3%，扣非归母净利润为—1000万元，同比下滑134%20年产品推广比较迅速，22Q1受疫情影响短期业绩承压1)季度上，公司在Q1/Q2/Q3/Q4的单季度收入分别为0.6/1.1/120/2亿元(+120%/+27.9%/+30.5%/+68.6%)，单季度归母净利润分别为0.2/0.2/0.4/其中，21Q4收入和利润的快速增长主要得益于公司破伤风产品的持续放量22Q1增速放缓主要是因为国家零星疫情频发，物流有限，疾控医疗资源有限2)从盈利能力来看，公司2021年毛利率为93.9%(—1.2pp)，基本保持稳定销售费用率50.4%(—7pp)，主要是公司销量逐步扩大，规模效应所致管理费率为10.4%(—2pp)，保持稳定R&D费用率为6.1%(+0.5pp)，主要是由于公司临床项目费用增加财务费用率—0.01%(—0.2pp)，主要是收到募集资金利息收入增加所致综合以上因素，公司2021年净利率为22.2%(+11pp)，盈利能力大幅提升20年业绩符合市场预期，破伤风疫苗稳定增长产品方面，公司破伤风疫苗已实现收入3.9亿元(+35%)，占总收入的80%公司破伤风疫苗在创伤门诊，犬伤门诊，血制品企业三大渠道均实现稳定放量2021年，公司实现破伤风疫苗销量319万支同时，2022年，伴随着销售团队的不断推广，以及人们预防接种意识的进一步提高，我们预计公司破伤风疫苗将实现大幅增长同时，2021年公司AC结合疫苗首次发行上市，未来有望保持稳定增长趋势金黄色葡萄球菌疫苗预计2022Q1进行三期临床试验，预计2025年上市金黄色葡萄球菌疫苗作为全球创新品种，有望填补世界空白公司计划2年左右完成三期临床试验，1年做好生产注册该产品预计于2025年上市预计2030年，我国闭合性骨折手术约134万例，其中80%的感染者将接种疫苗按照每人3剂共计3000元的价格，金黄色葡萄球菌疫苗可以对应9.6亿的销售规模，带动公司业绩快速增长同时，公司金黄色葡萄球菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，加强公司的国际影响力预测和投资建议预计2022—2024年EPS分别为0.33元，0.53元，0.8元，对应PE分别为50，32，21倍公司破伤风疫苗核心品种持续快速增加，带动公司快速增长，重研产品金黄色葡萄球菌疫苗临床进展顺利，具有全球原创属性有望实现全球缺口突破，成为全球重磅品种，维持买入评级风险:现有产品销量低于预期，金黄色葡萄球菌疫苗研发失败风险

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