氢能“独角兽”国鸿氢能拟赴港上市：两年半亏超10亿值得投资吗？

日前，郭虹氢能科技股份有限公司向HKEx主板提交了该表格这是继10月22日氢能第一股易华通拿到赴港IPO通行证后，国内又一家氢燃料电池企业计划通过香港资本市场融资造血

在招股书中，中国水电表示，公司是一家技术领先的氢燃料电池公司，专注于氢燃料电池堆和氢燃料电池系统的研究，开发，生产和销售公司自成立以来，通过不断的技术创新和产品迭代，有效推动了氢燃料电池产业的变革和中国氢能的技术创新和商业化

按氢燃料电池电堆出货量计算，2017年至2021年，郭虹氢能连续五年位居中国市场第一，按配备自产电堆的氢燃料电池系统出货量计算，2021年公司位居中国市场第一按氢燃料电池堆出货量和配备自产氢燃料电池堆的氢燃料电池系统出货量计算，公司分别占据中国市场24.1%和21.2%的份额

据介绍，截至招股书发布时，该公司氢燃料电池堆出货量已超过450 MW2022年第三季度，公司共交付25.1 MW氢燃料电池系统，同比增长109%公司氢燃料电池堆和电池系统广泛应用于公交车，重型卡车，物流车，叉车，轨道交通，船舶等领域，以及分布式发电，备用发电等固定应用领域

连续两年半亏损，大客户集中度高，产能利用率低。

招股书中的财务数字显示，氢能源在国外还处于创业阶段，急需资本市场输血。

就收入而言，郭虹氢能已经连续三年亏损2019年，2020年，2021年和2022年上半年，公司营收分别为3.66亿元，2.27亿元，4.57亿元和1.9亿元除2019年公司实现净利润0.21亿元外，公司净利润分别为亏损2.21亿元，7.03亿元，1.51亿元

该公司表示，虽然产品的销量和收入可能是由于政府继续实施支持氢燃料汽车产业的利好政策，但在公司获得足够的采购订单并将销量扩大到使其盈利的规模经济水平之前，仍可能继续亏损。

报告期内，公司盈利能力综合毛利率分别为30.4%，3.5%，27.9%和18.6%。

公司现金流方面，2019年，2020年，2021年，2022年上半年，公司经营活动产生的现金净额为—1369万元，—8663万元，—5.61亿元，—4742万元，投资活动产生的现金为—1814万元，—6578万元和—。

另外，需要注意的是，公司的大部分收入依赖于几个大客户2019年，2020年，2021年和2022年上半年，最大客户贡献的收入分别为1.24亿元，1.12亿元，2.45亿元和0.71亿元公司前五大客户分别贡献了3.46亿元，2.17亿元，4.02亿元和1.83亿元，占总收入的94.4%，95.7%，88.1%和96.6%

2019年，2020年，2021年和2022年上半年，公司应收账款分别达到3亿元，2.88亿元，6.49亿元和7.25亿元，平均采集期分别为222天，495天，430天和769天。

从产能利用率来看，公司产能利用率低是因为氢燃料电池尚未商业化，产品市场需求不足或不稳定报告期内，氢燃料电池堆利用率分别为21.1%，27.2%，78.8%和48.6%，氢燃料电池系统利用率分别为0，29.6%，61.1%和20.5%

在产品价格方面，根据Jost Sullivan的统计，中国氢燃料电池电堆的平均价格从2017年的约10500元/kW下降到2021年的2400元/kW，年复合增长率约为—30.9%，而中国氢燃料电池系统的平均价格从2017年的约16400元/kW下降到2021年的约5100元/kW此外，根据分析，由于技术突破和规模化生产，氢燃料电池堆和氢燃料电池系统的平均价格有望进一步降低

R&D投资方面，公司表示，牵头制定了《车用质子交换膜电堆使用寿命测试与评价方法》等10余项氢燃料电池行业相关国家和行业标准2019年，2020年，2021年和2022年上半年，公司发生R&D支出分别为3470万元，3590万元，7200万元和4920万元，分别占公司当年或同期收入的9.5%，15.8%，15.8%和25.9%

氢能独角兽郭虹的氢能开拓之路

中国氢能发展至今，完成了从海外购买技术到国内生产的转变。

据此前媒体报道，2013年，郭虹氢能创始人马冬生在江苏南通成立了碧空氢能，一家从事氢燃料电池及系统控制设备研发，生产和销售的企业随后，广东省佛山，云浮出台政策，重点发展氢能产业马冬生看到了机会，转向南方

2015年5月，马冬生与佛山汽运共同投资成立广东鸿运氢能科技有限公司..6月，公司携手广东佛山产业转移工业园投资发展有限公司，共同出资设立广东郭虹氢能科技有限公司，注册资本2亿元，其中鸿运氢能持股41%，为第一大股东。

公司成立不久，就收到了当地政府300辆氢燃料汽车的订单随后，郭虹氢能与加拿大氢燃料电池的龙头公司Ballard公司合作，双方成立了合资公司郭虹氢能购买了巴拉德当时最先进的技术——9 SSL反应器，获得了巴拉德2万台/年生产线建设的技术支持此后，郭虹氢能在云浮，佛山和上海迅速拓展市场

自2016年起，郭虹氢能开始自主研发氢燃料电池产品同年，氢燃料堆技术研发带头人闫希强，氢燃料系统技术研发带头人刘志祥等一批国内外氢燃料电池专家加盟其中，刘志祥是特聘专家，曾作为技术负责人成功研制中国首辆燃料电池机车和世界首辆商用燃料电池/超级电容混合动力车

如今，郭虹氢能建成了全球最大的商用燃料电池堆生产线和系统生产线，率先实现了低成本柔性膨胀石墨双极板的量产自主研发的洪欣GI栈于2020年底开始量产公司于2022年4月成功研发并推出新一代电池堆洪欣GIII，并于2022年7月投产据介绍，洪欣GIII是高功率模压柔性石墨双极氢燃料电池堆，单堆功率超过200千瓦

在公司产品中，较早购买的9SSL电堆和使用9SSL电堆的氢燃料电池系统的销售收入持续减少，占总收入的比例从2019年的约88.4%降至今年上半年的1.2%。

在前几轮融资中，郭虹氢能源获得了投资者的青睐2020年后，公司融资开始爆发——先是美锦能源战略投资1.8亿元，后获得CRRC吕迈，华谊投资，程心创投，蔡玥创投，鸿盛丰泰5.25亿元股权投资

2021年4月，郭虹氢能的投资方出现了郭忠资本，青城投集团，CRRC，卓能投资，红塔创投等同年11月，该公司获得盛辉科技和招商局丁洪等战略投资今年1月，8月，9月，公司先后完成三轮融资，累计投资已超过30亿元

2022年，公司注册地址由广东云浮变更为浙江嘉兴。

在HKEx主板上市之前，郭虹氢能的市值达到70亿元人民币。

氢燃料电池有前途吗。

在发展新能源，实现双碳的道路上，氢燃料电池和氢燃料汽车最近几年来异军突起。

根据消息显示，氢燃料电池系统是一种通过非燃烧电化学反应将化学能转化为电能的发电设备其本质是电解水的逆反应，氢气和氧气分别供给阳极和阴极氢气通过阳极向外扩散，与电解液反应后，释放出电子，通过外载到达阴极

电堆，供气系统，氢循环系统，水热循环系统和电控系统构成了氢燃料电池系统电是整个系统的核心，负责发电，约占燃料电池总成本的65%，其他部件负责为化学发电过程提供必要的支持，包括燃料供应，储存，安全监控等催化剂，双极板，催化剂，质子交换膜，气体扩散层等占电池组总生产成本的85%

最近几年来，国家出台了许多与氢能和氢燃料电池汽车产业相关的政策文件今年3月，国家发改委和国家能源局联合发布《氢能产业发展中长期规划》，提出到2025年氢燃料电池汽车保有量约5万辆中国汽车工业协会公布的数据显示，今年1—8月，我国氢燃料电池汽车产销2000辆，同比分别增长2倍和1.6倍其中，仅上半年产量就已超过去年全年

到2021年，我国氢燃料电池相关企业注册数量达到1440家，同比增长70%，燃料电池系统装机容量210.6兆瓦，同比增长165.9%。

即便如此，与装载锂电池的纯电动汽车相比，氢燃料电池汽车的产销量也只是前者的零头据乘联会统计，2022年1—10月，我国纯电动汽车产量400万辆，同比增长102%，纯电动汽车销量336万辆，同比增长92%

业内人士表示，两者市场规模差异大的主要原因是其使用场景不同目前国内纯电动汽车主要以短途乘用车为主，氢燃料汽车主要以长途商用场景为主，如公交车，商务大巴，物流车等

目前业内人士对氢燃料电池的发展前景看法不一如国家发改委能源研究所原所长周最近几天表示，氢能是二次能源，用可再生能源制氢，用燃料电池发电，能量损耗高达75%，而动力电池将对燃料电池形成压倒性优势

在更多业内人士看来，与锂离子电池相比，氢燃料电池的优缺点是显而易见的因为燃料电池系统是一个开放式的动力系统，输出功率很容易增加，额外的电池也不会增加太多重量丰田Mirai未来组合的电池功率密度达到了2036W/kg而且因为燃料是氢和氧，最后产生的水，氢燃料电池，可以实现真正意义上的零排放，零污染

可是，目前氢燃料电池的缺点也很明显，如制氢成本，氢气的安全储存等，也成为氢燃料电池发展的瓶颈成本方面，目前锂离子动力电池价格约为8—9元/千瓦时，单个充电站的基础设施和配电设施投资约为430万元目前国内由于产量较小，氢燃料电池的成本在15000—15000元/KW之间据相关数据显示，国外氢燃料电池产量达到50万台时，成本可降至40美元/千瓦

燃料电池汽车的基础设施是加氢站，加氢站的建设成本与其加氢能力有关公开资料显示，国内500kg/d供氢能力的加氢站投资规模在1200万—1800万元之间

此外，目前我国氢燃料电池产业仍处于商业化起步阶段，在关键技术领域与国外仍有差距业内人士介绍，比如国产电池膜电极的整体性能已经接近国际水平，但在铂负载，冷启动，抗极化等专业特性方面，国产电池膜电极与国际水平仍有一定差距因此，发展氢燃料电池首先需要在持续的政策支持下，重点突破膜电极，催化剂，质子交换膜，双极板等关键领域的技术研发，不断提升电池性能，进一步降低成本，加强相关基础设施建设

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