股价较历史高点下挫76%！与辉瑞“分手”后康希诺压力在哪里？

今年一季度，康赛诺实现营业收入4.99亿元，同比增长6.98%，环比下降59%，归母净利润1.21亿元，环比下降79%。

领先的疫苗管道可以使疫苗企业在市场竞争中占据先发优势可是，日前，国内疫苗企业——康希诺生物股份有限公司做出了一个出乎市场意料的决定

日前，公司宣布终止与辉瑞投资有限公司签订的2020年7月推广服务协议合作协议曾约定，康赛诺授权辉瑞在合作期内在中国大陆独家推广ACYW135脑膜炎球菌多糖结合疫苗的产品曼海欣，即MCV4

根据消息显示，MCV4于去年12月获批上市，是我国首个由康奇诺自主研发的四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗，用于预防3个月至3岁儿童由A群，C群，W135群，Y群脑膜炎球菌引起的流行性脑脊髓膜炎在此之前，国内市场只有多糖疫苗和二价结合疫苗

不到半年，双方宣布分手尽管Concino并未明确提及终止协议的原因，但其在公告中表示，公司已建立了一个体系完整的商业运营中心，公司的商业化团队将负责MCV4的国内外市场策略，营销活动策划和执行

有业内分析人士指出，这一次康赛诺如此自信，是因为该公司在此期间凭借新冠肺炎疫苗产品积累了充足的现金流，并在商业化过程中开拓了市场和渠道。

《投资时报》研究员注意到，虽然康赛诺凭借一款新冠肺炎疫苗在2021年成功扭亏为盈，但伴随着疫情逐渐消退，新冠肺炎疫苗对其业绩的推动作用正在下降今年一季度，公司实现营业收入4.99亿元，同比增长6.98%，环比下降59%，归母净利润1.21亿元，环比下降79%此外，公司仍需继续投入高额营销资金进行商业化，因此现金流动性将面临进一步压力

康奇诺2021年第一季度主要会计数据

资料显示，Concino成立于2009年，是一家致力于R&D创新疫苗生产和销售的企业该公司的产品系列包括17种创新疫苗产品，用于预防埃博拉病毒疾病，脑膜炎，新冠肺炎，肺炎，百白破，结核病和带状疱疹等12种适应症

截至目前，康赛诺进入销售阶段的疫苗产品有三种，分别是重组新型冠状病毒疫苗奎沙，A群和C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗MCV2美奈喜和MCV4曼海欣。

Wind数据显示，2016年至2020年，康希诺归母净利润亏损逐年增加，分别亏损5000万元，6400万元，1.38亿元，1.57亿元和3.97亿元，五年合计亏损8.06亿元。

到2021年，公司的新冠肺炎疫苗科维沙获批上市，2月起在海外多个国家获得紧急使用授权/有条件上市得益于此，从当年第二季度开始，康赛诺的经营业绩一路飙升，全年营业收入达到43亿元，同比增长17175%，净利润19.14亿元，同比增长582.65%，扣非净利润17.97亿元，同比增长451.44%

可是，值得注意的是，伴随着疫情的逐步控制，疫苗的红利期正在伴随着国内外新冠肺炎疫苗接种的结束而消失。

根据世卫组织的数据，截至2022年3月底，全球已接种超过110亿剂新冠肺炎疫苗，疫苗覆盖率为64%日前，新冠肺炎共报告接种疫苗338217.8万剂次，接种总人数达129056万人接种总人数125685.7万人，接种覆盖率和总人数分别占全国总人口的91.54%和89.15%

事实上，新冠肺炎疫苗的性能也在减弱从2021年单季度来看，康赛诺第二季度营业收入达到15.95亿元，比第一季度增长近两倍但在第三季度和第四季度，营收已分别降至10.24亿元和12.14亿元该公司还在年度报告中表示，存在新冠肺炎疫情突然结束，新冠肺炎疫苗相关产品无法继续商业化的风险

截至目前，国内批准上市或应急使用的新冠肺炎疫苗共有7种，分别是国药北京和国药武汉，科兴中卫，康泰生物和中国医学科学院生物研究所的灭活疫苗序贯加强疫苗中，除了康希诺的腺病毒载体疫苗，还有志飞生物的重组蛋白疫苗SZ)进行选择此外，沃森生物的mRNA疫苗和丽珠集团的重组蛋白疫苗也在临床三期试验阶段即使该公司的mRNA新冠肺炎疫苗能够成功获批上市，未来也将面临激烈的市场竞争

流动性承压

在依托新冠肺炎疫苗Kvisa已经实现盈利的背景下，康赛诺将继续扩大销售团队，提升商业化能力。

年报显示，2021年，康之诺销售费用达1.06亿元，同比增长538.92%其中销售人员工资费用为6797万元，占销售费用总额的64.23%截至2021年底，康赛诺共有销售人员232人，是2020年同期的3.4倍，销售人员平均年薪达到29.3万元

同时，公司的R&D投资也大幅增长，从2020年的4.28亿元同比增长105.08%至8.79亿元，占营业收入的20.44%其中，疫苗和吸入型新冠肺炎疫苗在新冠肺炎的R&D投资分别为6.18亿元和0.45亿元，占R&D总费用的75.43%

可是，康赛诺目前的研发支出主要依靠股权融资，显然不是长久之计今年一季度，康赛诺R&D投资同比下降40.91%至1.59亿元，R&D投资占营业收入的31.92%，比上年同期下降25.88个百分点

同时，《投资时报》研究员注意到，截至今年一季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为—5.98亿元，远超当季收入4.99亿元，而2021年末经营活动产生的现金流量净额为20.5亿元。

康奇诺在报告中解释称，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少的主要原因是年初至报告期末销售商品回款期较长，以及为生产储备购买原材料及支付员工工资支付的现金增加。

股价从历史高点下跌了76%。

2019年3月，康赛诺在HKEx成功上市，2020年8月登陆a股科技创新板，成为国内第一只A+H疫苗股。

值得一提的是，科创板中的Concino发行价为209.71元/股，仅次于Roborock，是a股历史上第二高的发行价上市首日，公司高开124.12%，报收470元/股，市值超千亿

自2021年2月公司新冠肺炎疫苗上市以来，康之诺股价一路走高，6月23日达到最高点798元/股但是，此后就进入了下滑模式日前，公司发布年度业绩报告，首次实现盈利但其在二级市场的表现仍在下滑年报发布后，该股持续下跌一个月，至4月27日的历史低点141元/股

为提振投资者信心，康赛诺于2022年1月以集中竞价方式回购公司a股，回购价格不超过446.78元/股，回购资金总额不低于1.5亿元，不超过3亿元。

公告显示，截至2022年5月31日，公司已通过集中竞价方式回购公司a股股票50万股，占公司总股本24745万股的0.2021%，最高交易价格为269.07元/股，最低交易价格为158.00元/股，交易总金额为11376.14万元。

有业内分析认为，2020年新冠肺炎疫情的爆发，使得疫苗板块备受资本市场关注但市场对疫苗公司的整体估值已经进入调整期，理性客观的行业估值逻辑仍在建立中因此，资本市场对康赛诺的估值也会伴随着行业环境，疫苗市场的竞争格局以及公司的发展潜力而变化

截至6月9日收盘，该股报收于189.18元/股，较其历史最高价798元/股累计下跌76%，总市值311亿元。

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