“另类”放疗新龙头来临，海吉亚医疗迎来强劲新对手？

回顾两年前，国内最大的肿瘤医疗集团海吉亚医疗在港交所上市，短短一年内股价飙升近4倍，总市值超过600亿港元，让华平，奥博，高淳等投资机构赚得盆满钵满。

最近几天，HKEx又一家癌症连锁医疗集团提交了上市申请，即美中嘉禾，在新三板挂牌但它能否复制牛股神话，成为下一个黑吉亚医疗

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独特业务，三年累计亏损17亿。

美家和是美国纽交所上市公司泰禾成控股在中国的医疗服务运营平台本次赴港上市前，2016年在新三板挂牌，2018年2月终止

但之后美中嘉禾也分别于2018年4月，2020年3月，2021年8月获得15亿元，7亿元，4亿元融资，合计26亿元投资机构包括CICC资本，中信兴业和胜山资产上一轮融资后，估值达到69亿元

美中嘉禾自2008年成立以来，形成了以高端三级肿瘤医院和质子医疗中心为核心，覆盖二级肿瘤医院，肿瘤门诊，独立影像中心和合作中心的医疗机构连锁服务网络其主要业务包括医院业务和网络业务

其中，医院业务主要是通过医疗机构为癌症患者提供贯穿治疗全过程的全方位肿瘤医疗服务2021年实现营收1.61亿元，占公司总营收的34.3%

目前，通过有机增长，战略合作和收购，美中嘉禾在中国已经拥有8家自有医疗机构，包括7家线下医疗机构和1家互联网医院，主要集中在广州，上海，大同等人口密集的发达地区根据Jost Sullivan的报告，截至2021年，美国和中国自营或管理的肿瘤医疗机构数量嘉禾在中国民营肿瘤医疗集团中排名第二

除了掌握规模优势，美中嘉禾在放疗和综合治疗领域也非常有特色，主要体现在高水平的多学科专科和以精准放疗为特色的强大诊疗能力，能够为癌症患者提供全程护理的全方位肿瘤医疗服务。

要知道，美国癌症死亡率之所以大幅下降，而中国却稳步上升，正是因为美国放疗的普及率更高世界卫生组织公布，70%以上的肿瘤需要放疗，40%的肿瘤可以通过放疗治愈美国约70%的肿瘤患者采用放疗，而中国只有20%—30%的患者选择放疗

不仅如此，目前我国肿瘤治疗质量不高，也正是因为很少有统一的治疗标准和先进的方法。

MDT是一个多学科团队，聚集了肿瘤治疗不同领域的医学专业人士，以优化患者治疗和疗效为首要目标与传统放疗相比，精确放疗采用高剂量放疗模式治疗肿瘤具有诸多优势，既能杀死肿瘤细胞，又对周围正常组织损伤小，从而显著提高放疗疗效，降低副作用和风险同时治疗的疾病范围广，在很多情况下还可以替代手术

美中嘉和是国内为数不多率先采用精准放疗的肿瘤医疗集团，这也使得其自有或管理的放疗设备单元数量位居国内第二而且在我国放疗多项国家标准的主要制定者中，美中嘉禾是唯一的民营医疗机构，因此具有较强的竞争壁垒

网络的高增长率主要得益于独特的商业模式。

具体来说，美中嘉禾的网络业务主要依靠CSS来赋能广泛的企业客户网络，尤其是那些位于公司自身设施无法覆盖的低线城市的企业客户主要通过为企业客户提供必要的先进医疗设备和相关医用耗材的全面组合，帮助企业客户建立或升级其放疗科或影像诊断科

其特点是美中嘉禾会对客户从公司租赁或购买的肿瘤医疗设备提供设备操作，临床实践和质量控制方案，医疗专业培训和学术研究相关的管理和技术支持，企业客户可根据需要自由选择成套服务或个性化服务模块为患者服务此外，线上和线下的医疗资源将整合到云平台上，提供多项基于云的服务，实现医院的远程服务

得益于独特的网络业务，目前美中嘉和服务的企业客户有88家，19家合作医院通过云平台服务，管理和技术支持，运营租赁等方式赋能根据Jost Sullivan的报告，截至2021年，中国癌症治疗和赋能服务的收入在美国，中国和加拿大中排名第一

总之，与海吉亚医疗等肿瘤医疗服务公司普遍追求医疗机构的规模优势不同，美中嘉禾不仅把握医疗机构的规模优势，还拥有独特的网络业务，不仅深度绑定医院等企业客户，还覆盖了发达地区和低线城市的消费群体。

基于此，美中嘉禾整体业绩保持稳定增长态势，2019年，2020年，2021年总营收分别为1.27亿元，1.66亿元，4.7亿元。

但由于美中嘉和目前正处于关键的扩张期，尚未实现盈利最近三年分别亏损2.81亿元，5.94亿元，8.32亿元，累计金额17.07亿元调整后的净亏损分别为9205万元，3.2亿元，4.88亿元，合计9亿元

可是，肿瘤医疗服务行业的高度繁荣和巨大的市场空间也给美中嘉和带来了巨大的发展机遇。

根据Jost Sullivan的报告，中国民营肿瘤医疗机构的收入从2016年的189亿元增长到2021年的499亿元，年复合增长率为21.4%预计2025年将达到1067亿元，2021—2025年复合年增长率为20.9%

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一超多强市场格局的激烈竞争

虽然目前中国的肿瘤医疗服务行业并不完美，但正因为如此，行业存在的问题往往意味着巨大的商机，巨大的市场空间吸引着众多玩家抢滩布局。

因此，除了美中嘉禾，海吉亚医疗，盈康人寿，信邦制药也是国内肿瘤医疗服务行业的实力派，呈现出一超多强的市场格局其中，国内最大的肿瘤医疗集团——海吉亚医疗的竞争实力最强

在规模扩张上，黑吉亚医疗主要采取内生增长，战略收购，与医院伙伴合作等方式，主要布局三线城市甚至更落后的县市。

这与美国，中国，加拿大以及广州，上海，大同等人口密集城市的医疗机构扩张模式有很大不同其地理分布的战略意义在于扩大大湾区，长江三角洲和华北地区的患者服务

农村包围城市的扩张路线，为海嘉医疗实现了快速扩张。

截至2022年3月，海吉亚医疗在全国7个省份9个城市拥有12家开业医院，总开放床位超过5000张，在全国12个省份运营放疗中心22家。

此外，还有5家医院在建，已与14个省的27家医院签订合作协议，计划在未来3—5年内全部投入运营同时，公司有明确的扩张计划预计2023年可用床位将超过1万张，每年将启动1—2个医院并购项目

此外，值得注意的是，除了快速扩张，海吉亚医疗的医院整合速度和运营效率远高于行业平均水平。

这主要得益于海嘉建立的集中管理架构，双院长制和微模块组织管理架构，使得管理体系高度规范，能够快速升级新成立的医院和成功整合被收购的医院，短时间内复制成功，实现快速成长。

根据Jost Sullivan的数据，一家建筑面积在25000平方米至80000平方米的综合医院投入运营通常需要36至48个月，开业后通常需要3年左右才能盈利相比之下，黑吉亚自建医院最快17个月内开始运营，开业后3到9个月就能盈利，远快于行业平均水平

基于以上优势，成就了海吉亚医疗在国内肿瘤医疗服务行业的霸主地位。

自2018年扭亏为盈以来，海吉亚医疗业绩保持快速增长态势总收入从2018年的7.66亿元增长到2021年的23.15亿元，年均复合增长率为31.85%同期归母净利润已从258.8万元增至4.41亿元，CAGR高达261.3%其中，2021年销售毛利率和净利润率分别为32.7%和19.5%，盈利能力相当强劲

此外，美中嘉禾的竞争对手还包括盈康人寿，信邦药业等有实力的玩家其中，海尔集团支持的伽玛刀龙头盈康人寿出资6亿元收购苏州广慈肿瘤医院，2021年实现营收4.75亿元，净利润4204.87万元，贵州省医药流通龙头企业新邦药业肿瘤医院是贵州省唯一的三甲专科肿瘤医院2021年实现营收10.79亿元，竞争实力相当强劲

相比之下，美中嘉和之所以还处于亏损状态，一方面是公司扩张肿瘤医疗机构位于发达地区，需要大量资金，另一方面，海吉亚医疗，盈康人寿，信邦药业等不仅有其他业务作为现金流支持，还可以利用资本市场的融资力量

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剑指下一个Hagia医疗。

如前所述，美，中，嘉和不仅在肿瘤医疗机构扩张的定位上与海嘉医疗有着本质的不同，而且两者之间的营收规模也有着巨大的差异。

此外，两者在放疗业务上也有明显的差异。

相比之下，黑吉亚医疗的放疗业务主要通过与第三方医院合作运营放疗中心来创收2021年实现营收1.58亿元，占公司总营收的6.84%

美中嘉禾不仅拥有部分独立的放疗设备，质子治疗设备及配套设施，而且是国内为数不多的拥有多间隙中子治疗仓库的民营医疗机构截至2021年底，公司自营或管内放疗设备台数，自营或管内质子治疗舱数均居国内第二

此外，美中嘉禾还为中国医院提供放疗和诊断设备管理服务目前在自营医疗机构和合作医院拥有或管理精密放射治疗设备12台

此外，从医疗技术角度来看，到2021年底，美中嘉禾医疗专业团队包括:101名在医疗机构执业的医生，160名专业护士和护理人员，以及146名其他医疗专业人员，由多名世界一流专家领衔2021年，公司自营医疗机构的门诊人次为50622，住院人次为778

这意味着美中嘉禾不仅在放射治疗业务上具有核心技术竞争优势，还能提供更先进的医疗服务水平，并能结合公司的医院业务和网络业务提供整体解决方案，因此竞争优势相当显著。

同时，公司还与其他医疗机构合作运营诊疗合作中心，以世界先进的大型医疗设备为基础，为影像诊断和放射治疗提供技术支持，输出运营管理经验。

目前，美中嘉禾共有16家合作诊疗中心，分布在中国11个省和行政区的13个主要城市合作中心已诊治癌症患者近400万例，完成放射治疗和头体超重近40万例，影像诊断近300万例

但在资本能力方面，由于美中嘉禾正处于布局关键期，仍未盈利，且尚未在港交所上市，无法借助资本市场的融资力量，仍需泰和诚控股维持公司运营。

结论:综合分析，美中嘉和虽然还处于亏损状态，但在很多方面运营扎实它能否在未来的资本市场交出令投资者满意的答卷是时候验证了

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