苏农银行603323：营收动能修复零售增长强劲

报告显示，营收动能修复，息差环比上升，零售额超预期增长，拨备大幅增加投资概况亮点业绩22Q1苏农银行归母净利润增长21.4%，微降0.6pc与2021年相比，营收增速6.3%，为4.2pc高于2021年，净资产收益率为9.1%，上升0.8个百分点，同比，ROA为0.77%，同比上升5bp22季度末，苏农银行不良率为0.99%，较年初下降1个BP拨备覆盖率为420%，较年初提高8个百分点收入增速回升22Q1苏农银行收入增速6.3%，较2021年增长4.2个百分点，主要是利息收入增速和其他非利息收入增速提高，22Q1利润增速为21.4%，与2021年基本持平展望未来，苏州市市场份额的增加将支持公司的收入增长同时，考虑到股票风险将继续出清，拨备将大幅增加，公司利润有望保持较快增长主要支撑因素:①规模扩张加快，苏农银行22季度资产同比增速较年初提高1个百分点至14.8%，②息差环比上升苏农银行22Q1净息差较21Q4上升32bp至2.05%，资本和负端均有所改善③22Q1苏农银行成本收入比同比下降1.8个百分点，对利润的贡献增加主要拖累因素:资产减值损失增速从2021年a的10%下降到2022年Q1的1%，对利润的贡献减弱与21Q4相比，苏农银行一季度净息差上升32bp至2.05%，资金负债两端均有所改善:①资产端，苏农银行一季度有息资产收益率较21Q4上升28bp至3.84%，主要是零售贷款占比上升，由21Q4的0.4%上升至222②负债端，22Q1苏农银行单季度付息债务成本率较21Q4下降5bp至2.02%推测得益于存款定价机制改革和市场化负债资金成本降低零售增长强劲①规模上，22季度苏农银行贷款保持22%的高增长②区域上，苏农银行继续提升苏州市区服务的深度和广度苏州贷款占总贷款的比重从2020年末的10.6%上升到22Q1末的6.6%至17.2%22Q1苏州同比增长55%，支撑信贷增长③从结构上看，苏农银行22Q1新增贷款中有30.4%投向零售贷款在上市银行零售贷款普遍承压的情况下，苏农银行零售贷款好于市场预期④产品方面，苏农银行加大个人经营性贷款投入，21世纪末同比增长66%拨备增加22Q1，不良率较年初—1bp至0.99%，关注率较年初—15bp至2.41%自2021年以来，这两项指标都逐季改善同时可以看出，2021年真实不良TTM的净生成率相比21H1为0.27%，逾期90+的偏差也为28%真实风险低，风险识别严格22Q1拨备覆盖率较年初+8pc至420%，拨备水平达到上市以来最高水平展望未来，伴随着存量风险的逐步出清，资产质量有望进一步改善盈利与估值苏农银行收入恢复，息差环比上升，零售额超预期增长，拨备大幅增加预计苏农银行2022—2024年净利润同比增长22.3%/15.5%/15.6%，对应BPS7.87/8.58/9.41元维持目标价7.00元，对应2022年0.89倍PB当前价格对应2022年PB0.66倍，当前价格空间35%风险:宏观经济失速，不良商品大爆发

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