圆通速递600233：业绩超预期再申“买入”评级

事件:YTO运通2021年年报和2022年一季度季报已经出炉业绩方面，2021年，YTO快递实现营业收入451.55亿元，同比增长29.36%，实现净利润21.03亿元，同比增长19.06%，扣非归母净利润20.66亿元，同比增长34.17%2022年一季度，YTO快递实现营业收入118.28亿元，同比增长32.0%，实现净利润8.7亿元，同比增长134.88%运营方面，2021年，YTO快运全年业务量达165.43亿票，同比增长30.79%，单票收入2.27元，同比增长0.35%2022年一季度业务量达到37.13亿票，同比增长18.05%，门票收入2.61元，同比增长10.88%，环比增长6.17%投资要点:春节闭幕会影响成本Q1的表现略低于2022年第一季度的预期大云股份实现净利润8.7亿元，同比增长134.88%，业绩超预期，经营性现金流9.8亿元，同比增长361.60%，现金流大幅恢复业务量方面，2022年第一季度，童渊完成快递业务量37.13亿票，同比增长18.05%，市场份额达到15.33%，同比增长0.99个百分点虽然单价有所调整，但市场份额保持稳定增长在2022Q1油价大幅上涨，疫情扰动的背景下，童渊依然交出了一份靓丽的答卷，单票收入达到2.61元，同比增长10.88%，环比增长6.17%不归母扣单票快递业务净利润达到0.2元，盈利能力快速提升，持续释放利润，格局稳定性得到验证短期疫情扰动需求，2022年3月，全国快递业完成业务量85.4亿元，同比下降3.17%，门票收入9.58元，同比下降1.06%，环比上升0.79%童渊业务量达到14.17亿票，同比增长5.06%，单票收入2.48元，同比增长10.11%，环比下降6.77%剔除菜鸟裹裹业务影响，单票收入2.40元，同比增长6.59%在疫情，油价等多重因素影响下，童渊3月份仍实现净利润2.76亿元，同比增长237.75%，显示出业务经营的韧性，较强的业绩弹性和卓越的抗通胀能力为了进一步鼓励企业的可持续发展，童渊推出了第二次股权激励第一，二，三个行权期考核目标包括2022年，2023年，2024年归母净利润分配不低于30亿元，38亿元，46亿元，或者以2021年业务量为基准，2022年，2023年，2024年业务量增速不低于行业平均增速高标准的股权激励充分展示了童渊对业绩增长的信心疫情逆转的迹象开始显现重新套用童渊对疫情的买入评级，只是影响快递需求释放的节奏，并不改变行业格局向好，量价齐升的中长期趋势从2021Q4开始，电商快递行业切换到收入增速高，资本支出增速低的高质量发展新阶段童渊也进入了量价齐升，业绩快速释放的红利期自3月份以来，核心城市的疫情对行业和公司的业务量造成了短期影响，童渊的股价表现也有所调整但从全年高质量发展的趋势来看，价格贡献的利润弹性远大于业务量变化的影响伴随着上海宣布部分地区社情出清，疫情拐点开始显现，行业和企业有望受益于封控后需求的快速反弹我们看好童渊在行业结构改善，疫情回暖，企业竞争力提升的支撑下，现金流持续恢复，盈利能力持续提升带来的投资机会盈利预测及投资评级根据公司公告，对盈利预测进行调整预计YTO运通2022—2024年营业收入分别为544.07亿元，618.18亿元和700.23亿元，归母净利润分别为36.49亿元，45.10亿元和51.52亿元2022—2024年对应的PE分别为144.4，116.8和155.2亿元维持买入评级建议风险行业增速不及预期，价格战重启，管理提升不及预期，成本控制不及预期，加盟商爆仓

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