回首再融资新规落地两年一位资深投行负责人如此感叹

当初只以为会潮水奔涌，没想到整个生态都变了模样回首再融资新规落地两年，一位资深投行负责人如此感叹

2020年2月14日晚间，证监会发布再融资新规，对发行价格，发行规模的确定及减持限制等多方面予以放松由于该正式稿较征求意见稿在新老划断使用规则，再融资规模上进一步放宽，一经发布业界便惊呼超预期，有望激活市场迅速成为共识，更有业内人士喊出再融资规模重回万亿的豪言壮语

如今，两年时间已过，A股定增市场发生了翻天覆地的变化——融资规模重拾升势，市场热度明显改善，这些变化仅是表象在再融资新规推动下，定增市场运行机制实现了从唯批文马首是瞻的核准制向市场自发选择的注册制过渡这在A股历史上具有里程碑意义，与正在推进的IPO注册制改革交相辉映

开闸:从憧憬万亿到理性面对

作为资本市场最重要的功能之一，A股再融资尤其是股权再融资一直为市场参与各方所关注再融资新规两年前发布时，因设计了调整非公开发行股票的定价和锁定机制放宽再融资发行价格的折扣率大幅缩短持股锁定期，且不适用减持规则的相关限制等条款，而被视为上市公司再融资大松绑

回溯定增市场的发展历史，从2014年开始，定增市场热度渐升，并在2015年突破万亿元大关，此后的2016年，2017年更是持续高热2017年，证监会对再融资规则进行调整，导致市场降温，2018年，2019年定增市场回落至7863.98亿元，6686.29亿元

在此背景下，再融资新规的出台被市场寄予厚望彼时，有投资人士直言，新规将激活市场，定增规模重回万亿元值得期待

从实施效果来看，再融资新规的确激活了市场新规发布后仅一周，就有约90家A股公司参照新规推出，修订，或筹划再融资方案而在新规发布前一周，这一数据仅是个位数前后比较，扩张幅度近10倍

这种热情延续至今2020年，2021年，A股实施定增的公司家数分别为400家，503家，远远超过2018年，2019年年均两百余家的水平在募资规模方面，2020年，2021年的数据分别为8465.51亿元，8763.26亿元

仅看募资规模，再融资新规似乎没有达到预期，并没有触达万亿元但上海证券报记者在近两年采访中发现，投行，投资机构对万亿规模的心态也在发生变化——从期待到理性，从重视到遗忘，尤其在2021年，已少有人提到定增市场的规模

为何会出现这样的变化全市场年融资规模能否达到万亿元已不重要只要好公司就能获得更多融资，而差公司即便低价也发不出来，好与坏的分辨由投资者自发决定，这就实现了优胜劣汰，提高了A股市场的资源配置效率，更好地服务实体经济有资深业内人士表示

疏导:定增市场进入良性循环

不再关注整体，而是关注个体，不再迷信批文，而是盯住市场，不再执着套利，而是着眼产业这些过去多年未在定增市场发生过的，已成为最近两年市场中稀松平常的现象

定增能不能成功，关键已不是监管批不批，而是市场认不认上述资深投行负责人向记者表示

这种变化，正是再融资新规发挥的效力2020年2月，再融资新规出台后，对市价定增的相关条款予以明确，并在后续执行过程中，持续引导上市公司，市场机构采用市价定增方案从审核节奏来看，市价定增的审核效率很高，短短三四个月就能走完流程，而且被否率较此前明显下降此外，一度被视为套利机会的锁价定增因战投标准的认定而逐渐被边缘化

现在定增市场进入了良性循环，项目质量的优劣情况所对应的待遇差别很大，不同的投资者也面向不同的市场，这是我们愿意看到的一位深耕定增市场的投资人士表示

该投资人士解释称，锁价定增，市价定增已泾渭分明——持有期较短的投资者与有短期融资需求的公司对接，加快这一市场的节奏与效率，谋求获得长期资金的公司与具有产业协同效应的资金对接，规避简单粗暴的制度套利。

监管对定增尤其是市价定增的审核明显趋于程序性，让绝大部分方案都有机会放在市场中供投资者选择当项目足够多的时候，资金就会思考哪些项目是可以投，哪些不行上述资深投行负责人告诉记者

正因如此，如今的定增市场呈现出冰火两重天的景象火的一边，头部公司可以溢价定增，甚至挑选机构，冰的一头，大批中小公司募资困难，手拿批文找不到投资机构，募资不足甚至批文失效屡见不鲜

奔流:从集体狂欢到赢者通吃

作为资本市场重要的融资手段，再融资潮每一次兴起，都反映着当时的市场风格这一次，市场力量壮大，使得风格展露格外明显

再融资新规让市场化的理念深入人心——市场决定哪些公司能够融到钱消除了套利空间，我们不再盯着价差，期限，而是专注上市公司本身，用产业逻辑看待定增有发展前景的，价格高一些，也要去试一试，没有发展前景的，价格再低也不看上述投资人士说

定增的产业逻辑，自然来自于经济面的产业变化过去两年，定增募资源源不断，受益最多的是快速成长的新经济，新产业在这些定增方案中，以新能源，半导体为代表的新兴产业上市公司表现最为抢眼，大手笔融资层出不穷，募资投向的领域均处于产业前沿，具备较先进的核心技术和广阔的发展前景

利用再融资提升科创实力是大势所趋，A股市场已经形成了支持科创，追捧科创的热潮，将为相关新兴产业发展提供助力一位关注科技领域的投行人士称

例如，新能源龙头宁德时代在2020年7月完成197亿元定增后，于2021年8月再度推出新一轮定增方案，预计募资金额高达582亿元，后调整至450亿元，目前该方案已经获得审核通过。

在上述投资人士看来，过去由于有制度套利，定增市场往往是集体狂欢，大大小小的公司都能参与其中，投资机构擅长的是看制度，拼资源，算价差现在，进入注册制时间的定增市场已经是赢者通吃——龙头公司相对容易拿到钱，拿到钱后又能获得更大的发展空间，占据更大的市场份额，可谓一步赢步步赢

在发展前景广阔的行业，寻找有话语权的龙头公司，这是我们参与定增的主线它们是时代的弄潮儿，我们自然要和弄潮儿在一起该投资人士告诉记者

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