6月信贷和社融为何大超预期？民银研究：政策逐步加力下，信用有望延续稳定扩
6月金融数据全面发力，总量和结构均超出市场预期。6月人民币贷款增加3.05万亿元，环比大幅多增1.69万亿元，高基数基础上仍同比多增2296亿元，创历史同期新高；6月新增社融4.22万亿元，环比大幅多增2.66万亿元，高基数效应下同比虽少增9859亿元，但仍实现超预期回暖。
结构上，企业与住户贷款均大幅放量，中长期贷款占比延续优化态势，票据融资同比减少，信贷结构明显优化。政府债券对社融形成较大拖累，但表内信贷等支撑作用仍强。
从金融数据可以看出，在半年末效应和政策驱动下，6月新增信贷显著回升，信贷结构明显优化。但近期多项数据也显示经济修复进程放缓，终端需求仍不强，亟需政策进一步协同发力，以增强经济复苏的可持续性。
在6月中旬央行降息之后，6月下旬国常会以及近期国务院召开的经济形势专家座谈会上，均提出要实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施，7月10日央行和国家金融监督管理总局又决定延长“房地产金融16条”有关政策的适用期限，引导金融机构继续对房地产企业存量融资展期，加大保交楼金融支持，均体现出稳经济政策正在逐步发力。政策加力将驱动下半年信用稳定扩张，并进一步提振市场主体信心、激发内生投资和消费需求，巩固经济稳步回升的基础。
一、6月信贷显著放量，创历史同期新高，结构明显优化
6月人民币贷款增加3.05万亿元，高基数基础上仍同比多增2296亿元，环比大幅多增1.69万亿元。6月末人民币贷款余额230.58万亿元，同比增长11.3%，增速比上月末低0.1个百分点，与上年同期持平。
6月是传统的信贷大月，新增信贷季节性回升是正常现象。但在去年高基数基础上，今年6月新增信贷继续实现较大幅度的同比多增，在一定程度上超出市场预期。
经济修复进程放缓和“总量适度，节奏平稳”的政策基调下，4-5月信贷投放节奏有所放缓，市场预期发生转变。为稳固经济运行、提振市场信心，6月以来，逆周期调节政策加力，央行降息落地刺激投资和消费需求，半年末效应、政策驱动和大行“头雁”作用延续拉动下，6月信用扩张再度加速。
1-6月，人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。上半年新增信贷投放靠前发力，企业端融资需求明显改善，有力支持了实体经济。
从信贷结构看，6月企业与住户贷款均大幅放量，尤其是居民端改善远超预期；中长期贷款占比延续优化态势，票据融资同比减少，信贷结构明显优化。
企业贷款延续高位增长，企业中长贷仍为信贷主力，票据融资同比大幅减少，结构明显优化。6月企业单位贷款增加2.28万亿元，同比、环比分别多增687亿元、1.42万亿元。其中，企业短贷和中长贷分别增加7449亿元、1.59万亿元，同比分别多增543、1436亿元。
6月，制造业PMI为49.0%，虽继续处于荣枯线以下，但较上月环比上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善，有助于融资意愿的企稳。同时，6月央行降息落地和LPR调降刺激投资和生产需求，政策继续引导金融机构加大对制造业和基础设施等领域的支持，使得企业贷款仍有支撑，企业中长贷依然为新增信贷的重要拉动力量。
6月，发改委召开扩大制造业中长期贷款投放现场会，21家全国性金融机构均参加会议。二季度新一批专项债下发之后对基建配套贷款也有所带动。
后续，“十四五”规划期间的多项重大工程项目预计将加快推进，伴随企业预期逐步改善、投资动力恢复、贷款利率延续下行，企业部门的信贷需求增长仍有支撑。
6月票据融资减少821亿元，同比大幅少增1617亿元，结构较去年明显优化。6月1M票据转贴利率中枢为2.04%，环比5月季节性上移，显示融资需求较好。但6月下旬，票据转贴利率走低，1M票据转贴利率曾一度下行至0.8%的低位水平，与较好的信贷投放总量有所背离，应主要源于部分中小银行信贷投放较弱，加大了表内票据冲量力度，从而拉低了票据利率。
居民贷款明显好转，6月新增居民短贷与中长贷均超4500亿元，仅次于今年3月水平。6月居民贷款新增9639亿元，同比大幅增加1157亿元。其中，居民短贷和中长贷分别增加4914、4630亿元，同比分别多增632、463亿元，均呈现较好的增长态势。
端午小长假、“6.18”年中购物节活动对消费起到支撑作用，降息落地进一步刺激消费需求，带动居民端贷款改善。此外，季末月银行加大了促销行为和消费贷投放，也对居民贷款形成拉动。
6月居民中长贷新增量远超预期，与当月地产销售跌幅扩大有所背离，应主要与按揭早偿受限放缓和居民中长期经营贷延续增加有关。
6月，30个大中城市商品房成交面积、成交套数为1239.82万平方米、10.84万套，同比下跌33%和33.9%，跌幅扩大。但在季末考核约束下，居民按揭早偿可能阶段性放缓，使得居民中长贷较4-5月明显改善。数据显示，6月中下旬RMBS条件早偿率指数自0.21回落至0.17，或与季末月份按揭早偿被阶段性约束限制有关，这一情况在今年3月也曾出现。此外，6月新增居民贷款中，不排除有相当部分是与地产、消费相关性较弱的经营性贷款。
在当前居民购房需求恢复偏慢下，半年末效应过后，居民贷款可能会再度回落。房地产市场活跃度的提升、居民就业和收入预期的扭转改善，仍需政策进一步加力。
二、表内信贷支撑下社融超出预期，政府债有所拖累
6月新增社融4.22万亿元，环比大幅多增2.67万亿元，高基数下同比少增9859亿元。6月末社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%，增速较上月下行0.5个百分点。
高基数效应下，6月新增社融虽同比少增，但在总量上仍超出市场预期。
结构上，表内人民币贷款新增3.24万亿元，位于高位，仍为新增社融的主要贡献项。去年高基数下，政府债净融资同比大幅缩量1.08万亿元，成为社融的主要拖累。企业债券融资较上月季节性改善，净融资水平与去年同期基本持平；委托、信托贷款和股票融资等实现同比多增。
6月政府债券融资新增5388亿元，同比少增1.08万亿元，主要因为去年政策要求大部分专项债要在二季度末发行完毕，政府债基数偏高。今年6月，地方债发行规模较上月有所上升，但远低于去年同期。wind数据显示，6月全国地方债净融资额为2385亿元，较上月减少2667亿元，较去年同期大幅减少12609亿元。
后续，伴随新一批专项债下发，地方债发行加快有望带动社融增速触底回升。从部分省区市公布的2023年7月或三季度的地方政府债券发行计划来看，融资开始逐步提速，社融支撑增强。
三、M2增速延续回落，但仍居高位，M2-M1剪刀差扩大
6月M2同比增长11.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.1个百分点。去年同期高基数和货币创造偏慢下，6月M2同比增速延续回落。
但多因素影响下，M2增速仍居高位:一是6月信贷投放显著回升，信贷派生力度仍强；二是稳增长背景下财政支出力度较大，对M2有所支撑，6月财政存款减少1.05万亿元，同比多减6129亿元。三是居民存款延续增长。居民购房支出明显弱于往年，叠加提前还贷规模下降，6月住户存款增加2.67万亿元，同比多增1997亿元。
下阶段，在基数延续抬升、存款利率下调或引导居民储蓄意愿逐步降低下，M2同比增速预计会继续下行。但考虑到当前居民储蓄仍在高位，流动性水平相对充裕，M2增速的下行将是相对缓慢的过程。
6月M1同比增长3.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.6个和2.7个百分点，M2-M1剪刀差扩大至8.2%。6月地产销售跌幅扩大，存款从居民到企业端的转移减弱，企业经营活动压力持续存在，企业和居民信心修复仍偏慢，资金活化程度有待进一步提高。
四、前瞻:政策逐步加力下，信用有望延续稳定扩张
从金融数据可以看出，在季节性效应和政策加力驱动下，6月新增信贷明显回升，信贷结构有所优化。
但近期多项经济数据显示，当前经济修复进程总体放缓，终端需求仍不强，物价延续低位运行，CPI同比增速降至0附近，PPI同比持续负增长，M1继续回落，市场主体活力不足、需求下行压力仍大；此外，宽货币向宽信用的传导存在阻滞，亟需政策进一步协同发力、加力稳固，以增强经济复苏的可持续性。
在6月中旬央行降息之后，6月下旬国常会以及近期国务院召开的经济形势专家座谈会上，均提出要实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施；6月30日，央行增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度；7月10日央行和国家金融监督管理总局又决定延长“房地产金融16条”有关政策的适用期限，引导金融机构继续对房地产企业存量融资展期，加大保交楼金融支持，均体现出稳经济政策正在逐步发力。
政策加力和需求恢复，有望驱动下半年信用稳定扩张，并进一步提振市场主体信心、激发内生投资和消费需求，巩固经济稳步回升的基础。
本文源自:金融界
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