泓德基金苏昌景：读《随机漫步的傻瓜》，在大数定律的韵律下漫步

当今世界，金融市场变幻莫测，投资者在不断变化的旅行中寻找稳定的足迹。在这样一个时代背景下，纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）所著的《随机漫步的傻瓜》（Fooled by Randomness）无疑为我们提供了一个全新的视角去审视金融市场，以及我们在其中扮演的角色。

无数只猴子在键盘上胡乱敲打，能编写出《伊利亚特》叙事诗么？”

一个历史业绩骄人的明星交易员的成功真的是因为他观点独到、能力超群么？

我们看到的白天鹅数目再多，也无法推论出所有的天鹅都是白的么？

塔勒布极力试图用概率以及数理统计的方法向我们讲解隐藏在现象背后的客观存在。作为一名量化基金经理，我深感这本书对于投资者具有极高的实践指导价值。

保持敬畏，成功或许源自随机

首先，塔勒布在书中提出了一个观念：我们常常被随机性所愚弄。很多看似成功的投资者，其实是在随机性中取得了暂时的胜利。他们的成功，不一定是因为他们拥有超凡的投资技巧和眼光，或许因为他们在某个时刻，碰巧站在了幸运的一方。

书中讲了一个曾经非常风光的债券交易员约翰的故事——

约翰主要负责“高收益”债券的交易，买进价格“便宜”获利率可达10%的债券，因为借款利率只有5.5%，所以公司能够净赚4.5%，这也称作利差（interest rate differential）。听起来似乎不多，但他可以运用杠杆操作，让这些利润产生倍数效应。7年当中，约翰为他所服务的纽约各投资银行赚了约2.5亿美元。

然而1998年夏天，高收益债券价值大跌。市场急转直下，短短几天内，他就赔掉最后一位雇主6亿多美元。尽管约翰计算这种情形发生的概率是100万亿亿年才有一次。但事情就是发生了。

我们对于收益的渴望，使我们在面对金融风险时变得盲目和鲁莽。我们容易在赚钱时陶醉于自己的智慧，而在亏损时归咎于运气。正是这些心理和认知偏差，让我们在面对随机性时变得愚蠢和易受伤害。

我研究生所学的专业就是概率论与数理统计，这是一门向着“不确定性”进军的数学学科。我们需要直面不确定性，要基于概率思维去追寻不确定世界里的概率提升。还有，大数定律告诉我，找到一个正确的行为方式或正确的方向，然后不要心存侥幸，重复多次，最终你会回归到这一特定行为结果的平均期望值，而与运气无关。

A股市场的投资者结构决定了我们比成熟资本市场具有更高的波动性。这就需要我们在面对投资市场时，更应该时刻保持谦逊和敬畏，认识到市场中存在的随机性和不确定性。这种认识将使我们更加理性地对待投资，避免陷入过度自信和骄傲的陷阱。

控制回撤，管好三类潜在风险

塔勒布在书中揭示了一个我们容易忽视的事实：我们的心理和认知偏差使我们更容易受到随机性的愚弄。我们往往过于关注那些极端的、引人注目的事件，而忽视了那些平凡而重要的信息。

塔勒布举了一个有趣的例子：如果把无限多的猴子放在打字机前面，让它们去乱敲，那么其中一只肯定会打出一字不差的《伊利亚特》叙事诗。如果那只猴子带着它以前的惊人之作出现在你家门口，你会不会说：嘿，它打出了《伊利亚特》，赶快和它签下一本书的合约？

如果我们只看到成功者，就容易形成错误的认知。某个人纯靠运气便能有惊人表现的可能性也很高，但这只是概率而已。我觉得这和投资很像，投资本身就是一个概率与赔率之间的权衡，而且做投资也一定要严格遵从大数定律，不断立足于基本面分析或者量化统计规律做出理性的决策，那么，时间才终将成为你投资业绩的朋友。

作为“黑天鹅”之父塔勒布倡导的黑天鹅理论，提醒我们要时刻警惕那些低概率但影响巨大的事件。我们应该学会从长期和全局的角度来看待投资，而不是盲目地追求短期收益。在制定投资策略时，我们要关注那些容易被忽视的因素，以便更好地应对市场的不确定性。同时，我们还要学会控制自己的贪婪和恐惧，坚持理性和客观的投资原则，从而在随机性的市场中找到属于自己的稳定之路。

这两年我越来越觉得回撤管理的重要性，在长期向上的权益市场里，能把客户留在产品里拉长他的持有时间才能最终有机会体现基金经理的投资管理价值。从投资者体验的角度，产品要在平衡收益与回撤的基础上，追求长期业绩优秀。我们的回撤管理原则，就是需要系统性的管理好三类潜在黑天鹅风险：经营/盈利风险（管理层风险、行业格局恶化风险、商业模式被颠覆的风险）、资产负债表/财务风险（财务杠杆、财务纪律的暴雷风险）、估值风险（个股或局部风险、系统性风险）。

弱化择时，重视少数极端情况

塔勒布对于分布的讨论，也使我重新审视了风险管理的重要性。在金融市场中，我们常常遇到各种概率分布，例如正态分布、泊松分布等。然而，塔勒布指出，现实生活中的很多事件并不符合这些理论分布，而是呈现出“厚尾”特征。这意味着，我们在评估风险时，不能仅仅依赖于传统的概率论和统计学，而应该关注那些超出预期的极端事件。

比如对于择时这件事情，从事基金经理这份职业的时间越长，我约能领悟到塔勒布所阐释的道理：股票回报分布时间维度上的非正态化决定了我们频繁去做高胜率的市场时机选择是极其困难的。对于长期潜在回报为正的股票资产来说，其实持有年数越长胜率越高，事实上股票资产的长期风险远低于短期风险，同时持有时间越长，期初的资产价格对投资回报的影响越小。与上述认知对应的，仓位管理策略的理性选择是：弱化短线择时、绝大多数时间以高仓位的形式通过选择优秀的公司和组合投资的方式来获得超额收益，并致力于在少数极端情况下进行高确定性的择时避险操作。而对于少数极端情况的判断才是基金经理需要高度去重视的，而这则需要基金经理基于国内外宏观经济、货币政策、资本市场环境等因素，叠加自下而上深度覆盖个股的绝对估值安全边际情况去做出高胜率的综合决策。

总的来说，《随机漫步的傻瓜》是一本具有深刻见地和实践价值的金融著作。它让我重新审视了投资市场的本质，使我对金融市场的认识更加全面和深入。

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