泓德基金操昭煦：穿透时间的未知之幕，发掘成长金股

文章来源：财富大侦探

要说基金公司的发家史，业内的一百多家基金公司各有各的风格和背景。但2015年才成立的泓德基金却有着独树一帜的鲜明标签——首家由专业人士设立的基金公司。

以“专业”作为特色，这是一条极为难走的道路，既要站得高又要行的远。成立以来，泓德基金坚持走价值投资风格，强调基本面研究、长期投资，把“研究深度”兑现为“认知红利”，再以 “老带新”的方式将稳健的投资风格和长期价值投资理念代代传承。

泓德基金对基金经理的人选精益求精，各梯队均已经打造了特色鲜明的代表性人物，其中既有王克玉等投资老将，有于浩成这样的中生代基金经理，也有操昭煦这样虽然短短两三年就崭露了头角了新生代基金经理。

今天我们就来说说操昭煦。作为新生代的代表人物，操昭煦成为基金经理的时间不久，但在医药行业却是当之无愧的“老将”，以超人的耐心穿透时间的未知之幕，发掘持续成长的金股。

十余年积淀，下行市场逆势生长

操昭煦的成名之路颇为不易。他的职业生涯始于2021年1月医药和消费的历史高点，短短一个多月过后就迎来了市场的大幅波动，随后两年操昭煦所擅长的医药和大消费行业都比较低迷。

但有耐心的人不会惧怕市场的短期调整，操昭煦耐得住寂寞持续深耕，反而不断积累经验，逆流而上找到了属于自己的“金子”。根据wind数据，截止2023年2月20日，从业两年的操昭煦管理规模已经高达77.16亿元。

2021年1月4日，操昭煦开始辅助老将王克玉管理泓德瑞兴三年持有期混合，这是操昭煦的第一只基金产品。2021年7月，操昭煦开始跟随老将秦毅和苏昌景参与泓德泓业混合的管理。泓德基金“老带新”的模式在延续，这两只基金都是前辈们一步一步带着操昭煦上手管理。

在操昭煦逐步成长之后，秦毅和苏昌景两位老将便逐渐退出了泓德泓业混合的管理，2023年2月1日，这只基金正式交给了操昭煦来管理。

几乎同时，公司也新发了一只全权由操昭煦管理的泓德医疗创新一年封闭混合，正是操昭煦所擅长的医药行业。

可以看出，即便外部困难重重，操昭煦长达两年的“基金经理练习生”也顺利毕业了，操昭煦日益精进的投资能力在极为严格的泓德基金得到了认可。

内部的认可更多来自于投资逻辑和操作风格的日益成熟，而外部的认可度则来自于业绩。

根据wind数据，在操昭煦深度参与管理产品的2022年度，泓德泓业混合跑赢大盘5.42%；而泓德瑞兴三年持有期混合跑赢大盘（此处以沪深300为基准）4.25%，同类排名前四分之一！

在不论是成长风格还是消费医药都并不占优的市场环境下，在诸多基金产品中排到前列，毫无疑问是对基金经理管理能力的极大考验。与此同时，“医药新锐”操昭煦在市场上的知名度也越来越高，受到许多投资者的认可。

逆势生长的背后，是厚积薄发。操昭煦虽然在基金经理的行列里尚且是新生代，但在医药行业里，他却浸淫已久，用十余年的时间来细细探索行业的各个角落，一次一次突破认知边界。

相比于很多研究员一开始就是从投资的视角出发，操昭煦是北京大学生物学本科和生物化学硕士，曾做过4年的生命科学基础科研工作。这让他在对行业和技术的领会深度要比一般的研究员更深一层。

毕业后操昭煦进入了交通银行从事研究工作，2016年加入泓德基金，现任泓德基金基金经理、医药消费组组长。到2023年为止，操昭煦已有10年资管从业经验，7年公募基金从业经验，2年公募基金投资经验。

4年科研，10年投研。作为一个严谨踏实的“学院派”，在十余年的研究和学习生涯中，操昭煦对于医药行业有着丰富的研究经验，对大健康领域的前沿创新技术、创新商业模式都具有深入研究；能力版图也从单一的医药拓展到了大消费行业。

这些漫长的时光中，操昭煦用自己的耐心穿透了时间的未知之幕，不断提升自己的认知。

层层剖析，寻找可持续的超额收益

与泓德基金价值投资的理念一致，操昭煦所擅长的是成长风格。但他的成长风格又颇具一格，并非是激进的站在风口，而是耐心观察，谨慎出击，带着泓德基金一贯的稳健。

正因如此，操昭煦给自己设定的投资目标是——可持续的超额收益+较少的净值回撤。

为了实现这个目标，操昭煦抽丝剥茧进行了目标分解。为实现超额收益，产品需要在单年实现中高收益率，从而实现3年中长期复合较高收益率。为了控制回撤，要保证组合具有较高的夏普比率，多种措施控制回撤；而“可持续”则通过不断进化的投资体系，构建有强壮度的组合来实现。

而操昭煦所管理的产品业绩便是这个理念的最佳体现。以泓德泓业混合为例，根据天天基金，这只基金在2021年和2022年的业绩都能排到市场的中上。

（泓德泓业混合年度涨幅 数据来源：天天基金）

尽管泓德泓业混合并不是在每个季度都能够胜出，偶尔单季度不出众，但更多时候能在市场的前30%甚至前10%。

这大概就是价值投资的意义，成长风格的投资难免需要在短期内承受市场的波动，但只要构建好了“具有强壮度的可持续的组合”，终将迎来业绩兑现的“高光时刻”。操昭煦稳稳地实现了单年度中高收益的目标，3年复合较高收益率还要静待时间的检验。

操昭煦在选股上对于公司也极有耐心，自上而下的层层剖析，不盲目追逐热点。

他的方法论是深入研究产业趋势是基础，从中挖掘竞争优势公司，再从优秀公司的成长中获取收益。不仅关注当下的行业质地和企业素质，更关注未来中长期内的变化。

谈到医药股的核心投资逻辑，操昭煦的答案只有8个字“向内扎根，向外生长”。向内寻找具有自主创新研发配套的“有根企业”，向外寻找能够具有国际竞争力的扩张型企业。

这种对于长期趋势的关注落实到具体操作上，操昭煦会从商业模式、相对空间、企业竞争力和估值四个维度去评价投资标的，尤其对商业模式和企业竞争力的考察最重视。

在构建组合时，操昭煦站在产业的最前沿，基于产业发展的视角来观察行业的未来，自下而上构建组合。

要说在北大的四年科研经历留下了什么？操昭煦自己的答案是：“以前做科研时常看到的一些前沿的生物学领域的学术理论，当时觉得很难应用到医学上，但在10年过后，这些理论和技术都已经运用到很多公司的商业化项目中了。”

除此之外，操昭煦极为注重组合的均衡性，即保证确定性和赔率的均衡（基本面和估值）；也注重组合的多样性，在行业赛道和个股上做到适度的分散，以此来实现对风险的控制。

操昭煦的投资“技法”便是构建在大行业上整体聚焦在医药和大消费，在小赛道上分散的基金组合。均衡的代价便是需要基金经理进行大量深入的研究工作，操昭煦的耐心再一次给了他穿透未知之幕的力量。

持续跟踪，深度挖掘成长金股

市场上不乏多年专注于医药行的老将，但要想在成长股中掘金绝非易事，不仅需要足够的耐心，还需要对市场足够的敬畏心，从失败中寻找原因。

在投资中有着著名的“投资不可能三角”理论——投资理财中盈利性、安全性和流动性往往不能同时具备。

操昭煦却并不妥协于这个不可能。他认为投资者的本质便是解决不可能三角。他承认市场的不确定性，却依旧想要用深度专业的挖掘来寻找到相对完美的投资机会，再通过数量分析法测算组合安全垫来控制风险。

深度挖掘企业的成长性便是其中的关键。投资中看到了方向才是成功的第一步，什么是影响成功与否的关键、在这条路上能走多远才是问题的核心。

操昭煦的方法是从浅层往深层逐步挖掘，既重视商业模式、公司竞争力和行业空间这些核心要素，也要挖掘更深层次的12个因子。

因为深入细致的研究，让操昭煦能够更精准地认识到行业成长的本质。在2022年底，市场上满是“医药行业政策边际改善”的论断时，操昭煦指出医药行业的政策并未发生根本转变，更精准的将其表述为投资者对医药行业的政策预期更为清晰，医药投资更具备确定性，形成了新的估值锚。

成长股是典型的牺牲一部分安全性来换取盈利的投资标的，但在盈利性和安全性的权衡上，操昭煦给出了更为准确的答案——要与产业发展阶段适配。

基于此，操昭煦在投资中重点关注两类公司：“新兴成长赛道的竞争优势公司”和“优质成长赛道的困境反转公司”。

对于新兴成长赛道的公司，所处的行业渗透率低、刚刚走过产业周期的导入期，后面就是增速很高的快速成长期，要摒弃景气思维寻找具有竞争优势的公司来提高确定性。

但是要形成超额认知仅靠技术是难以实现的，操昭煦始终认为只有基于长期跟踪研究才能从细节处实现“超额认知”，为此他独树一帜的建立了一个“失败者”公司池。

他曾表示：“我们判断成功的要诀在于持续对这种“失败企业”保持跟踪，我是很有耐心的：只要是企业没放弃研发我们也不会放弃跟踪，最终在技术研发路线出现积极信号时才能有信心的坚决参与。”

功夫不负有心人，耐心深入的研究在一点一滴中积累了认知差，让操昭煦曾实现了站在市场10%的少数派一边，最后判断成功。这家企业为一项技术研发了10年，期间无数次失败，让市场形成了不好的预期，但操昭煦在长期的跟踪之后在关键时刻有了坚决参与的信心。

对于优质成长赛道的公司，所处的行业渗透率已经比较高、但还没有到顶，行业本身还有不错的成长性，但商业模式已经相对稳定，景气度高且具有长期、相对稳定的现金流，则要努力寻找困境反转公司来增强收益性。

基于这个逻辑，操昭煦表示：“展望2023年，我们预计消费、医疗相关企业的利润修复会在一季度就开始出现，并贯穿全年。”随着消费场景恢复，连锁餐饮、啤酒、白酒，以及医美、国潮服饰等新兴赛道，不仅具有业绩恢复弹性，也具有估值修复弹性，2023年的消费和医药行业有望迎来困境反转。

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