顶点财经：为何市场会与美联储的想法有偏差

每当美联储公布利率决议时，对于当期加息多少的问题，似乎早已变成一件可以预见的事情。

早在利率公布前，市场的一致预期就会告诉你，这次大概是加25个基点，还是50个基点。

比如最新的一次利率决议。北京时间2月2日凌晨2点，美联储宣布加息25个基点，将基准利率升至4.50%—4.75%区间，创2008年以来的新高。

本次利率决议公布之前，利率市场掉期交易的数据已经显示：市场对于此次加息节奏继续放缓至25个基点的预期已上升到100%。

预期不一致的地方藏在：利率决议当天美联储的声明和鲍威尔的措辞！

美联储的话，与市场的理解差异

如果细看美联储的声明，他们的讲话是不是一直在变？答案是：变了也没变！

先说变的部分，也是市场最为关注的指标之一：关于通胀的高低与加息节奏快慢的表述！

而这些都是市场人士认为的，新的变量与增量信息的来源，以此来判断，接下来美联储的货币政策走向。

比如，最近两次相比。抠字眼来看，以通胀为例，基于上一次的情况，美联储的表述是通胀居高不下。而这次声明中的表述为，通胀有所缓解，但仍处于高位。

文字上的差异，足以改变市场的想法，让他们有理由相信：美联储或许也认为通胀正在缓解，下次加息的步调或力度不会超预期增大。

尽管在美联储利率决议后的发布会上，鲍威尔在讲话中强调后续将“加息数次”，且年内不会降息。但市场似乎更愿意相信通胀有所缓解这句话的意义。

事实上，去年四季度以来，市场一厢情愿地认为，2023年美联储年内降息的遐想已经开始。

诚然，他们的猜想有一定的逻辑支撑。比如：美联储加息强度的放缓、通胀的相对缓和、全球主要经济体开放国门后，疫情对于经济冲击的力度或将减弱，全球将迎来经济的复苏。

这些逻辑之下，美股的表现可以称得上坚挺，债市利率压低，VIX恐慌指数也回落到底部区域。

不过，随着上周五非农数据倍超预期，强力加息的担忧再度蔓延开来。

从最新的非农就业数据来看，1月季调后非农就业人口增加51.7万人，为2022年7月以来最大增幅。1月的就业岗位普遍增长，主要行业包括休闲和酒店、专业和商业服务及医疗保健行业。

非农数据公布后，美国东部时间2月7日下午，鲍威尔在华盛顿经济俱乐部出席访谈时被问及了关于非农数据和美联储政策的看法。

这次鲍威尔的回复却“纠正了”一批人认为上周鲍威尔放鸽的思考逻辑。

鲍威尔表示，“我们（在上次会议上）传达的讯息是，通胀趋缓的过程可能需要相当长的一段时间，并且不会一帆风顺，但正如我们所说，需要进一步升息并在一段时间内将政策利率保持在限制性水平。”

此外，若劳动力市场数据持续强劲，将需要进一步升息来冷却通胀，并且终端利率将超过此前预期的水平。

不过，通货膨胀可能需要到2024年才能达到美联储“感到舒适”的程度。

这段话背后的意思很明确，事实上，美联储一直以来的目标都很清晰，并不像很多人理解的一样，摇摆不定。

这也就引出了美联储不变的一面，即美联储的长期目标：把通胀拉回到2%的水平。

一直以来，美联储的一切方针都是围绕它而努力，只是加息速度的快慢和节奏，会根据通胀、非农数据等观察来动态调整。

但是，市场每次都会从会议纪要和鲍威尔的讲话中，捕捉细节性的差异，直到更有说服力的证据出现前。

美联储最关注什么

市场与美联储关注点的差异，造成了通胀下降的快慢的分歧，也决定了市场交易逻辑的不同。

美联储作为政策的决策者，我们更应该弄懂的是，美联储到底在关注什么？答案是：通胀水平和就业水平的高低！

据外媒报道，美国总统拜登最近表示，通胀正在下降。数据上来看，和2022年高峰时期的9.1%相比，美国2022年12月的通胀数据为6.5%。

鲍威尔也表示，目前通胀发生消退迹象，而劳动力市场也没有出现疲软，1月失业率创1969年以来的新低，这显然是好事。

然而矛盾在于，劳动力市场表现强劲，说明经济表现好，经济好的后果就是进一步推升通胀，这与美联储的目标显然是相悖的。进一步来看，通胀的核心难点来自服务业。

据第一财经，鲍威尔在接受采访时表示，因为供应链改善、需求转移，商品类通胀消退。商品类在核心PCE占比约1/4。

此外，预期住房服务类通胀会先涨后跌，因为新租约价格会下降。这两个类别占比一半不到显示出通胀改善迹象。

然而，在排除住房的核心服务类通胀没有下降。该类别中有7~8个子类，绝大部分都对经济疲软和劳动力市场很敏感，这个第三大类在核心PCE指数中占比较大，而核心PCE指数是预判美联储工作目标整体PCE通胀的最好指标。

所以现在宣布胜利是非常不成熟的。美联储目标是打压通胀，在看到第三大类通胀消退之前还有很多工作要做。

结语

目前美联储的通胀能否呈现出下降趋势还不好说，只能走一步看一步，而决定通胀走势的关键在于服务业就业情况的变化。

美联储的终极目标始终很清晰：通胀率控制在2%，然而，加息的节奏一切以数据为准！

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顶点财经投资顾问：高亮（A0380621100001）

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