平安证券首席经济学家钟正生：短期疫情扩散带来的“阵痛期”不必过忧消费反弹

2022年底，我国防疫措施优化速度明显加快，中央相继出台优化防疫二十条和新国十条，2023年1月8日，新冠肺炎防疫措施回归乙类，乙类管理，入境人员管控措施全面取消伴随着防疫措施的优化调整，疫情对国内经济的影响将逐步减弱，生产经营活动有望回归正轨防疫措施调整后，消费肯定会迎来复苏，但复苏能持续多久，到什么程度脉冲式复苏会带来阶段性通胀压力吗

金融界推出特别计划《启程:100首席前瞻2023》，希望通过专业人士的讲解，给投资者以启发。

本期嘉宾:钟平安证券首席经济学家，研究所所长。

核心观点:

无论防疫政策的调整是断崖式还是渐进式，都意味着病毒的边际影响会逐渐淡化，但会留下一些中长期影响我们认为，中国和美国的消费复苏可能有两个不同点:一是中国的服务和商品消费复苏可能没有美国那么大二是中国居民消费意愿有所恢复或弱于美国

我国防疫调整后的消费反弹速度预计会更快，不必过于担心短期疫情蔓延带来的阵痛期预计2023年2月以后，居民消费将开始明显复苏

在严格防疫期间，接触服务行业的供给侧受到抑制或者已经明显大于需求侧相反，防疫调整后的供需有望更加匹配，相关通胀压力不必过于担忧

展望2023年，即使内需加速复苏，供给弹性也能保证中国物价水平不会大幅上涨。

未来半年，消费预期将继续限制消费复苏的速度和空间。

金融界:疫情对经济增长的影响主要集中在国内消费领域防疫政策调整后，国内消费势必恢复请谈谈复苏的步伐，空间和特点

钟:相对于美国的消费复苏，我们认为中国和美国的消费复苏可能有两点不同:一是中国的服务和商品消费复苏可能没有美国那么大，二是中国居民消费意愿有所恢复或弱于美国与美国强劲的就业市场不同，在中国经济从谷底复苏的过程中，就业修复本身具有一定的滞后性，相关的居民消费预期有望修复或较慢据预测，至少在未来半年内，消费预期将继续限制消费复苏的速度和空间

综上所述，与海外经验相比，我国防疫调整后的消费反弹速度预计会更快，无需过于担心短期疫情蔓延带来的阵痛期，可是，消费复苏的空间存在很大的不确定性中国经济在此轮开放中处于弱周期，就业和居民预期的修复可能比较缓慢，消费的复苏可能受到抑制同时，中国的需求驱动型通胀压力也更小，劳动力供给弹性更强，进而相关的通胀压力更可控

生产和消费场景逐渐恢复2月份以后，居民消费开始明显恢复

金融板块:由于疫情等原因，去年居民储蓄意愿较强，但消费意愿较弱，因此目前内需面临较大挑战鼓励消费成为今年关注民生的重要举措你认为家庭消费什么时候会开始复苏

钟:防疫政策调整后，生产和消费场景将逐步恢复，这可能有助于居民收入增长反弹，也可能在一定程度上促进消费意愿但从2020—21年的经验可以看出，疫情造成的消费场景受限，并不是压制中国消费的全部因素，更核心的因素是没钱消费和不愿意消费或消费恢复缓慢从更深层次看，中国经济能否尽快企稳，居民就业能否快速恢复，居民对经济的预期能否真正变得乐观，才是消费全面复苏的根本问题

我们认为，我国防疫调整后的消费反弹速度有望更快，无需过于担心短期疫情蔓延带来的阵痛期预计2023年2月以后，居民消费将开始明显复苏

中国的输入性通胀压力不是很公开，也没有房地产周期的加持。

金融界:目前市场有担忧认为，防疫政策调整带来的脉冲式复苏，可能在短期内加剧供需匹配的难度，进而阶段性加大通胀压力对此你怎么看

钟:首先，中国没有像美国和欧洲那样大规模的货币和财政刺激，政策刺激的效率可能不足2020—21年海外经济开放时，前期已经实施了大量的货币和财政刺激，刺激规模远远超过产出缺口，这是其高通胀的关键驱动因素之一从货币供应量来看，疫情发生后，美国和欧洲都通过大幅降息和量化宽松来大力扩张货币，M2 2020—21年的同比均值较2010—19年的均值大幅上升2022年，中国的M2增速快于2020—21年，但仍低于2010—19年的平均水平更值得注意的是，由于信贷需求不足，中国货币刺激的效率可能会减弱，这反映在社会融资增速低于M2

第二，中国此轮开放期间的输入性通胀压力并不大2021—22年海外开闸后，俄乌战争火上浇油，国际大宗商品价格大幅上涨，使得大部分国家遭遇输入性通胀压力但得益于中国强大的保供应，稳物价能力，国内通胀保持稳定到目前为止，商品周期已经结束，能源和食品价格明显下降，展望2023年，在地缘影响力减弱，海外需求放缓，海外货币政策偏紧的背景下，大宗商品价格易跌难涨，国内无需担心输入性通胀压力

第三，中国开放进程中没有房地产周期加持新冠肺炎疫情爆发后，美国和欧洲等主要发达经济体的房价大幅上涨，造成了租金的滞后上涨压力美国和欧洲火热的房市是短周期和长周期交织的结果再看中国，受长期人口拐点，短期房地产行业政策偏紧和疫情冲击叠加影响，2022年1—11月全国70个大中城市新建商品住宅和CPI租赁住房价格指数分别下降0.9%和0.2%，远低于2011—19年4.5%和3.1%的平均涨幅目前中国房地产市场仍在调整中，无论是房价上涨带来的财富效应，还是房租上涨的滞后压力，都更加可控

防疫调整后，供需有望更加匹配，通胀压力不必过于担忧。

金融界:目前有很多观点认为，一旦经济开放，中国服务业价格将面临上涨压力，尤其是餐饮服务，线下娱乐，家庭服务等接触式服务行业伴随着一些劳动力因疫情担忧而退出这些行业，未来是否会出现供需错配

钟:中国的劳动力供给弹性可能更强疫情对中国人口的影响预计远小于美国和欧洲，中国失业率处于历史高位，就业市场整体处于供大于求的状态这不仅意味着居民的消费实力和意愿需要恢复，也意味着就业市场更具弹性从全国数据来看，在2022年第二季度和第四季度地方案件高增期间，中国服务业PMI从业人员指数明显走弱，表明服务业就业受到影响我们认为，在严格防疫期间，接触服务行业供给侧受到抑制或已经明显大于需求侧，防疫调整后的供需有望更加匹配，无需过度担心相关通胀压力

综上所述，中国经济在此轮对外开放期间正好处于弱周期，就业和居民预期的修复可能会比较缓慢，消费的恢复也可能会受到抑制，而劳动力供给问题不大，不必过于担心总需求和总供给的匹配。

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