疫后需求端回暖多指标边际改善

东吴证券

疫情后需求端恢复的多指标边际改进

事件

发布:2022年6月15日，国家统计局发布5月份经济数据1—5月，规上工业增加值同比增长3.3%，服务业生产指数同比下降0.7%，社会消费品零售总额同比下降1.5%，固定资产投资同比增长6.2%，其中制造业投资增长10.6%，房地产开发投资下降4.0%，基础设施投资增长6.7%

视角

疫情扰动减少，消费边际恢复2022年1—5月，社零同比下降1.5%，比1—4月增速低1.3个百分点，明显低于2020—2021年同期4.27%的几何平均增速，其中，5月社零同比下降6.7%，比4月增速提高4.4个百分点下降反映出居民消费意愿回暖，消费边际在疫情控制下有所恢复各类商品零售额增速有所回升具体来看，居民日常消费稳步增长，粮油食品/中西药品/饮料零售额同比增长12.3%/10.8%/7.7%，分别比4月份增速高2.3 pct/2.9 pct/1.7 pct，可选消费方面，虽然部分类别商品零售额增速处于较大负值水平，但5月份降幅有较大程度的回升，其中汽车/化妆品/金银珠宝/服装鞋帽分别上涨15.6 pct/11.3 pct/11.2 pct/6.6 pct，部分地区餐饮店已暂停用餐或营业，在外卖，配送等人力有限的情况下，餐饮收入仍保持20%以上的降幅5月份，全国城镇调查失业率为5.9%，比4月份下降0.2个百分点，处于2018年以来的高位，5月制造业从业人员PMI增长0.4%至47.6%，服务业从业人员PMI下降0.5%至45.3%，就业景气度维持低位从拥堵延时指数来看，5月份广州，深圳复工情况与疫情前类似，上海回升，北京回落，但北方两地仍低于疫情前在我国动态出清的大政方针下，预计疫情对社会的扰动将逐步减少，后续物流将逐步畅通，企业用工需求将恢复，就业形势将有所改善，有助于消费的有序边际改善但预计全年恢复程度将小于2020年

制造业/基建投资快速增长，房地产投资降幅扩大2022年1—5月，固定资产投资同比增长6.2%，比1—4月增速低0.6个百分点，边际降幅收窄，增速高于2020—2021年同期2.21个百分点的几何平均增速其中，制造业和基础设施增长较快，增幅分别为10.6%和6.7%，这得益于高技术制造业的强劲增长，以及信贷环境和产业转型升级利好下逆周期调控的加强1—4月工业企业利润累计同比下降将制约制造业投资但预计在宽松的信贷环境下，制造业企业将有动力增加投资，后续制造业投资增速有望回升日前，国务院办公厅正式发布一揽子稳定经济的政策措施，指出加快今年发行的3.45万亿元专项债券的发行和使用，6月底前基本完成发行，力争8月底前基本使用完毕，有利于支持基建投资稳增长但房地产投资增速继续下滑，1—5月下降4.0%，比1—4月下降1.3个百分点，明显低于2020—2021年同期12.60个百分点的几何平均增速尽管优惠政策陆续出台，但市场信心并未得到有效提振，房地产开发景气度继续下滑，5月份达到95.6%，商品房销售形势不佳，1—5月销售额和销售面积累计下降31.5%和23.6%，房地产新开工和竣工面积分别下降30.6%和15.3%，预计短期内房地产投资回升有限，增速仍处于负值区间

债市观点:5月消费和投资边际改善有望提振市场信心，改善经济基本面预期日前，新增专项债券发行规模约为2.76万亿元，即在3.45万亿元额度下，6月下半月新增专项债券发行规模应达到0.69万亿元国债供给压力加大，净融资量较重，资金可能紧张短期来看，收益率可能会上升

风险:疫情恢复不及预期:疫情防控不及预期，新冠肺炎特效药研发不及预期，货币/财政政策超预期调整:政策需要参考内外部环境，也会对宏观经济产生不利影响，存在调整超预期的风险。

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