长城汽车601633：一季度业绩超预期毛利率提升显著

事件:2022Q1 年公司实现营收336.2 亿元，同比增长8.0%，环比下降26.3%，实现归母净利润16.3 亿元，同比下降0.5%，环比下降8.5%，扣非净利润13.0 亿元，同比下降2.6%，环比增长136.4%　　产品结构提升带来ASP 持续创新高2022Q1 年销量为28.3 万辆，同比下降16.5%，环比下降28.8%，实现营业收入336.2 亿元，同比增长8.0%，环比下降26.3%，表现好于销量，ASP 为11.9 万元，持续创新高，同比提升2.7 万元，环比提升0.4 万元，主要原因为Q1 高售价车型哈弗神兽，坦克300，长城炮销量占比分别环比1.7pct，0.9pct 和1pct　　还原运费影响后Q1 毛利率同比提升2.8pct，环比提升0.5pctQ1毛利率达到17.2%，同比提升2.1pct，环比提升1.9pct，还原运费影响后，Q1 毛利率达到17.9%，同比提升2.8pct，环比提升0.5pct毛利率同比提升的原因主要有坦克和好猫销量占比提升，毛利率环比提升主要由于年终奖计提，欧拉一次性费用的减少　　费用管控优异，研发投入夯实竞争力Q1 销售费用率3.1%，同比下降0.6pct，环比增长0.3pct，管理费用率3.5%，同比提升1.3pct，环比下降0.1pct，研发费用率3.9%，同比提升1.0pct，环比提升0.3pct，主要原因是公司持续加大在电动化，智能化方面的研发投入和人才建设，财务费用2.9 亿元，同比增加3.9亿元，环比增加3.4 亿元，主要由汇兑浮亏所致，伴随着卢布持稳并略有升值，Q2 有望冲回部分浮亏　　缺芯缓解加速交付，重磅新车加速电动化，高端化根据坦克APP，坦克300 于4 月22 日正式复产，ESP B 点供应商有望在Q2 逐步上量，此外，伴随着长春，沈阳，上海复工复产，车型交付有望迎来加速新车型方面，Q2—Q3 圆梦，芭蕾猫，闪电猫，朋克猫，魏派MPV 和机甲龙等多款新车将陆续上市交付，产品加速向电动/混动化转型，有望迎来量利齐升此外，公司研发投入收效显著，毫末HPilot3.0 城市NOH功能即将正式上市，目前GEEP 3.0 电子电气架构已经达成域控制架构，今年还将推出采用中央计算和区域架构的GEEP 4.0 全新电子电气架构，智能化实力不断提升　　投资建议:维持买入—A评级考虑到新车上市产能有待爬坡，以及研发投入有望持续增加，我们调整2022—2024 年归母净利润分别为91.0，132.1，179.6 亿元，对应当前市值，PE 分别为24.7，17.0，12.5 倍，6 个月目标价45.5元/股，对应2022 年46.0 倍PE，维持买入—A评级　　风险提示:芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期

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