中矿资源002738：铷铯与锂盐双轮驱动周期成长兼备

铷铯与锂盐双轮驱动，周期成长兼备公司上市之初主要从事固体矿产勘查技术服务和矿权开发业务，2018年通过收购东鹏新材进入稀有金属新材料领域，在铯铷盐领域成长为行业龙头，占据市场80%以上的份额，处于绝对主导地位，2018公司规划2.5万吨氢氧化锂柔性产线，于2021年8月建成投产，公司拟扩建3.5万吨锂盐项目，项目投产后公司将具备6万吨锂盐产能，进一步打开公司成长空间

铯铷盐板块成为公司业绩稳定器公司拥有加拿大Tanco矿山，在行业内占据主导地位，控制全球约80%铯榴石资源，且公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商，在高温高压油气井的钻井和完井作业中作为钻井液，完井液使用具有较强的优势，公司铯铷盐与甲酸铯盈利能力较为稳定，毛利率维持在60%左右

锂盐板块打开公司成长天花板1)氟化锂业务，公司已经通过森田化工—三菱—松下进入Tesla供应链体系，产品质量处于行业领先地位，21年底公司产能从3000吨提升至6000吨，22年进入产能爬坡期，业绩加速释放，2)氢氧化锂业务，公司深耕锂行业20载，具有深厚的技术积淀，2.5万吨柔性产线于21年8月建成投产，22年进一步规划3.5万吨锂盐扩产项目，远期产能将达到6万吨，公司进入量价齐升阶段，3)锂资源布局不断深化，公司拟收购Bikita矿山74%股权，不断补齐资源端的短板，资源自给率将从25%左右提升至100%，公司业绩有望跨越周期波动

供需错配继续演绎，锂盐价格维持高位2020年下半年以来，锂盐价格由4万/吨上涨至40万/吨以上的历史高位，核心逻辑在于需求端新能源汽车实现爆发式增长，供给端资本开支难以匹配，这一供需错配的局面在2022年将继续演绎

盈利预测及投资建议:1)量:假设21—23年氟化锂销量分别为3000，4500，6000吨，电池级氢氧化锂/碳酸锂销量分别为2000，20000，25000吨，2)价:假设21—23年氟化锂平均售价分别为25，70，50万元/吨，电池级氢氧化锂/碳酸锂平均售价分别为18，40，30万元/吨我们预计21—23年公司可以实现归母净利润5.23，23.73，28.83亿元(暂未考虑Bikita项目收购完成后对公司业绩贡献)

风险提示:新能源汽车销量不及预期，项目收购进展不及预期的风险，锂价下跌风险，产能投放不及预期风险，需求测算偏差风险，研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等

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