碳达峰和碳中和的大背景下存量市场的竞争激烈规模劣势和高成本对华尔泰非常不利

在碳达峰和碳中和的大背景下，存量市场的竞争更加激烈，而规模劣势和高成本对华尔泰非常不利。

华尔泰主要业务为化工产品的研发，生产与销售，公司产品多达十几种，公司现有年产合成氨，硝酸，硫酸等化工成套生产装备，以及年吞吐总量为63万吨的长江危化码头和件杂货码头。

而硝酸是公司最为核心的产品，公司商品浓硝酸产能，市场占有率均位居全国同行业第一。

2021年前三季度，华尔泰业绩爆发公司前三季度实现营收13.36亿元，净利润3.12亿元，同比分别增加68.51%，233.31%公司声称，主要系受市场，行业和国家总体政策的影响2021年以来，国内疫情得到有效控制，化工产品等大宗商品迅速回升，公司营收和净利润同期较大幅度增长

不过，这种周期性的盈利暴涨难掩公司长期缺乏增长性，从招股书来看，公司过去四年营收并未见明显增长，未来是否可持续尚待考证。

2020年，华尔泰主要产品收入为11.38亿元，前五大产品分别为:硝酸收入为4.11亿元，占比为36.13%，双氧水收入为1.42亿元，占比为12.44%，硫酸收入为1.23亿元，占比为10.83%，碳酸氢铵收入为1.21亿元，占比为10.60%，三聚氰胺收入为1.09亿元，占比为9.61%。

2018—2020年，华尔泰营业收入分别为12.75亿元，12.57亿元，11.48亿元，净利润分别为1.1亿元，1.46亿元及1.68亿元，扣非净利润分别为1.06亿元，1.38亿元，1.51亿元。

扩张难度或将增加

2020年9月，中国在联合国大会上宣布了2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和的目标日前，中央财经委员会第九次会议明确提出十四五是碳达峰的关键期，窗口期，并且提出实现碳达峰，碳中和目标的七条具体措施

目前，中国二氧化碳年排放量达到100亿吨，虽然化工行业的碳排放量不到5亿吨，远小于电力，钢铁，水泥行业等排放大户，但从强度看，化工行业单位产值碳排放量高于工业行业的平均水平，且部分地区由于经济结构，能源结构及发展水平的不同，将面临更大的碳排放的压力，使得化工行业在部分地区可能会面临来自碳排放指标的制约，导致化工新项目审批的不确定性，特别是碳排放量较大的煤化工项目预期审批的难度将会增加。

可以预见在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和的目标下，政府将会进一步加强对投资项目的碳排放，用煤项目的煤炭等量或减量替代，污染物总量控制和消减替代的审查，碳排放指标将会制约煤化工及其他用煤项目的扩产，更严格的审批将会增加所有化工企业的扩张难度。

华尔泰2021年9月底上市，计划募集资金7.6亿元，其中热电联产项目投资额为2.95亿元，年产15万吨双氧水项目投资额为1.6亿元，年产1万吨—甲基吗啉—吗啉联产项目1.34亿元，研发中心建设投资额5099万元，补充流动资金1.2亿元。经过多年的发展，公司产品凭借过硬的质量和稳定的供应能力，建立了成熟的销售网络，广泛应用于化工，造纸，建材，化肥，染料，爆破等下游行业，尤其在公司重点销售区域内，产品获得了市场的普遍认可。

华尔泰的前五大产品分别为硝酸，双氧水，硫酸，碳酸氢铵和三聚氰胺，五大产品占比收入的比例超过80%，但此次计划募资7.6亿元，只有1.6亿元投资年产15万吨双氧水项目，其他募投项目均不是公司前五大业务。

在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和的大背景下，华尔泰主业的扩张难度和风险或将进一步增加。

经营费用过高隐忧

不仅如此，在碳达峰和碳中和的目标下，由于新的产能受限，化工行业新的竞争点不再是增量市场，这将导致现有存量市场的竞争更加激烈，这对于每家企业都会形成更大挑战。

化工是一个同质化的行业，经营规模越大，成本越低的企业就会更有优势，而与主要竞争对手相比华尔泰恰恰不占优势。。

2017—2020年，卫星石化营业收入分别为81.88亿元，100.29亿元，107.79亿元，107.73亿元，净利润分别为9.35亿元，9.35亿元，12.67亿元，16.58亿元，销售费用分别为2.27亿元，2.49亿元，2.69亿元，2.69亿元，管理费用分别为5.03亿元，2.64亿元，3.06亿元，2.74亿元，销售费用率分别为2.77%，2.49%，2.49%，2.5%，管理费用率分别为6.14%，7.02%，7.32%，7%。

另一竞争对手兴化股份2017—2020年的营业收入分别为18.94亿元，20.53亿元，19.74亿元，19.4亿元，净利润分别为2.06亿元，2.38亿元，1.46亿元，2.14亿元，销售费用分别为267万元，258万元，827万元，879万元，管理费用分别为5304万元，6884万元，7111万元，7690万元，销售费用率分别为0.14%，0.13%，0.42%，0.45%，管理费用率分别为2.8%，3.35%，3.6%，3.96%。

2017—2020年，巨化股份的营业收入分别为137.68亿元，156.56亿元，155.95亿元，160.54亿元，净利润分别为9.44亿元，21.83亿元，9.18亿元，1.02亿元，销售费用分别为4.02亿元，4.26亿元，4.39亿元，4.9亿元，管理费用分别为7.68亿元，4.11亿元，5.21亿元，5.63亿元，销售费用率分别为2.92%，2.72%，2.82%，3.05%，管理费用率分别为5.58%，5.79%，6.54%，6.37%。

2017—2020年，华尔泰的营业收入分别为11.23亿元，12.75亿元，12.57亿元，11.48亿元，净利润分别为1.17亿元，1.1亿元，1.46亿元及1.68亿元，销售费用分别为8694万元，8537万元，8912万元，524万元，管理费用分别为2406万元，2629万元，2717万元，3427万元，销售费用率分别为7.74%，6.7%，7.09%，0.46%，管理费用率分别为5.12%，5.4%，5.65%，6.57%。

与主要竞争对手相比，华尔泰的收入规模是最小的，期间的管理费用率处于中等水平，而销售费用率除了2020年以外的其他年份远高于主要竞争对手。

在规模和成本控制都处于劣势的情况下，华尔泰未来的竞争或将面临更大的挑战。华尔泰自成立以来一直致力于化工产品的研发，生产与销售。

高利润率难持续

卫星石化，兴化股份，巨化股份，华尔泰四家公司均涉及多个化工产品，但盈利能力却各有不同2017—2020年，卫星石化的毛利率分别为24.5%，20.69%，26.11%，28.7%，净利率分别为11.42%，9.33%，11.76%，15.3%，兴化股份的毛利率分别为18.38%，22.7%，14.28%，18.96%，净利率分别为10.9%，11.6%，7.4%，11.03%，巨化股份的毛利率分别为20.04%，24.62%，14.59%，9.26%，净利率分别为6.86%，13.94%，5.89%，0.64%

华尔泰同期的毛利率分别为24.78%，23.62%，26.7%，23.5%，净利率分别为10.45%，8.62%，11.63%，14.64%。

过往四年，卫星石化综合毛利率均值为25%，综合净利率均值为11.95%，兴化股份分别为18.58%，10.23%，巨化股份分别为17.13%，6.83%，华尔泰分别为24.65%，11.34%也就是说，华尔泰的综合毛利率和净利率略低于卫星石化，但均高于兴化股份和巨化股份

2018—2020年，华尔泰实现营业收入分别为12.75亿元，12.57亿元，11.48亿元，净利润分别为1.1亿元，1.46亿元及1.68亿元同期，公司收到的各类政府补助合计分别为580万元，1062万元，1568万元，计入当期损益的政府补助分别为920万元，1377万元，1586万元，占各年利润总额比例分别为7.31%，8.17%及8.20%过往三年，公司政府补助的占比不断走高

综合来看，在规模和成本控制都不及竞争对手的情况下，存量市场竞争越来越激烈的预期下，华尔泰的高利润率难持续而在碳达峰和碳中和的背景下，政府补助也面临更多的不确定性，这都会对华尔泰目前较高的盈利能力形成挑战

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