乘联会公布的乘用车厂家零售销量同比是11月的四周均为负
文/华创证券研究所所长助理，首席宏观分析师:张瑜
事 项
2021年11月，新增社融2.61万亿，新增人民币贷款1.27万亿，社融存量同比增长10.1％，M2同比增长8.5％，M1同比增长3％。
主要观点
社融同比读数抬升，实质仍弱
11月社融读数同比抬升，我们预计，9月和10月社融存量同比读数可能已经是本轮信用周期的最低点，但是，当前社融的同比回升的主要原因是政府债的放量，这种回升并不能证明实体融资需求的修复，事实上当前实体融资需求仍呈现较为明显的下行态势当前实体融资需求体现为三个特点，企业中长期融资快速下滑，居民中长期贷款修复并不牢固，居民短期贷款仍受疫情扰动
企业中长期融资快速下滑有三个观察，首先其增量的下滑幅度是除去2018年去杠杆时期以外的最大值其次历史上企业中长期融资增量为负通常要持续至少一年以上而这一轮刚刚仅5个月左右第三，建安投资和基建投资加总领先企业中长期融资五个月左右，根据领先关系，2022年二季度之前，企业中长期融资存量同比都难以回升
居民中长期贷款修复并不牢固，我们从消费贷款和经营贷款这两个角度加以观察从趋势上看，经营贷款和消费贷款的走势并不完全相同居民中长期消费贷款方面，一方面房地产和汽车的需求数据并不支撑中长期消费贷的修复11月30大中城市商品房销售面积同比仍为—20％左右，乘联会公布的乘用车厂家零售销量同比也是11月的四周均为负另一方面当前居民中长期消费贷款的回升，可能只是前期被抑制后的释放，这本身不具备持续性当前中长期消费贷款的回升可能与前期被额度限制的贷款加快下放有关中长期经营贷款方面，经济整体疲弱的态势下，居民中长期经营贷款也难以逆势回升
居民短期贷款仍受疫情扰动，我们同样从经营和消费两个视角观察短期经营贷款方面，个体工商户本质上同农业与服务业更为相关11月服务业PMI降至最近几年来新低，特别是接触型服务行业较上月明显回落居民短期消费贷款方面，疫情也限制了居民的消费场景
数据解读
社融层面，债券对社融的支撑较为亮眼向实体投放的人民币贷款11月新增1.3万亿，同比少增2288亿元未贴现银行承兑汇票减少383亿元，同比少减242亿，委托贷款增加35亿元，同比多增66亿元，信托贷款减少2190亿元，同比多减803亿元企业债券净融资4104亿元，同比多3264亿元，非金融企业境内股票融资1294亿元，同比多523亿元政府债券净融资8158亿元，同比多4158亿元
今年11月企业债券融资没有明显高于季节性，其同比的明显多增主要与基数相关2020年11月12月由于永煤因素影响，引至企业债券融资明显低于季节性
贷款层面，居民短期贷款增加1517亿元，同比少增969亿元，居民中长期贷款增加5821亿元，同比多增772亿元企业短期贷款增加410亿元，同比少增324亿企业中长期贷款新增3417亿元，同比少增2470亿元票据融资新增1605亿元，同比多增801亿元
整体来看，当前信贷仍存在票据冲量的特征值得观察的一点是，2020年12月份由于信贷额度管控等因素，企业短期贷款增量为—3097亿，比历史同期低了2000亿左右，常态下，12月企业短期贷款同比增量或有大幅抬升
风险提示:
货币直达工具运用超预期。6336万确诊病例居住在昌平区北七家镇明家花园4区，为确诊病例的密切接触者。10月25日进行集中隔离。10月25日至30日核酸检测结果均为阴性。11月1日核酸检测结果为阳性。他们被转移到指定医院进行隔离治疗。根据流行史，临床表现，实验室检查和影像学检查结果，11月2日确诊为确诊病例，临床分型常见。。
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