宏观动态点评：TAPER预期如期而至、加息预热中

11月的美联储利率会议正式提议减少QE交易量从11月份开始，以150亿美元/月的速度，3354开始降低目前1200亿美元/月的债券购买规模，与我们20211102 《FOMC 前瞻:taper 启动，不无隐忧》年的预期一致虽然就业目标尚未达到，但通胀已经超标，美联储自9月利率会议以来已与市场充分沟通，锥形化已成熟并如期启动利率决议公布后，美债10年期利率由11月3日的1.54%左右上升至1.6%

具体的锥度节奏是:自11月中旬以来，美联储每月减少100亿美元国债和50亿美元住房抵押贷款证券的购买配额33，354鲍威尔明确表示，11月将增持700亿美元国债和350亿美元MBS12月份，该公司放慢了速度，增持了600亿美元的美国债券，当月增持了300亿美元的MBS从这个速度推演来看，QE减持将在2022年6月如期完成，届时美联储资产负债表规模将达到9万亿美元的峰值，与我们之前的预期一致

在这次利率讨论中，美联储将重点放在了通胀形势上，松口认为高通胀可能更持久3354在明确判断高通胀主要是暂时因素之前加上了预期鲍威尔表示，供应瓶颈已经大大推高了一些行业的价格，或将持续到明年9月，美联储利率会议预测2021—2024年核心PCE高于2%，而近期能源和劳动力价格的快速上涨以及住房租金通胀的粘性再次显著推高了市场通胀预期3354目前5年期TIPS隐含通胀预期为2.8%，10年期通胀预期为2.5%，明年年中前核心PCE可能明显高于2

鲍威尔预计将在明年下半年实现充分就业，这鼓励了市场对在缩减结束后不久开始首次加息的预期在通胀已经超标的情况下，鲍威尔重申充分就业是未来加息的必要条件之一，低劳动参与率是当前就业市场最大的隐性

问题，充分就业的基准目标是疫情前的2020年2月，他预测，充分就业的目标可能要到2022年下半年才能实现关于经济增长，他指出，疫情和供应瓶颈影响了第三季度经济增长放缓，预计第四季度经济增长可能会回升根据联邦基金利率期货，截至11月初，市场主流预期是2022年加息两次，第一次加息是在明年7月鲍威尔对就业形势的预测强化了市场的预期，即明年年中锥度结束后不久将开始第一次加息

锥形启动标志着金融条件正式收紧，实际利率可能上行，而美元指数短期可能走强。如202110201《FOMC 前瞻:taper 启动，不无隐忧》

如中所述，历史上，美国货币政策退出宽松往往伴伴随着美债实际利率的上升和利率曲线的拉平这一次缩减的背景是通胀在上升，而不是需求增长超出预期，这进一步限制了长期名义利率上升的空间同时，伴随着全球增长势头减弱，——海外市场逐渐消化中国增长放缓的预期，3354美国的长期通胀预期可能向下修正，明显推高实际利率，加速利率曲线的拉平，金融状况可能更快收紧，增加权益市场的波动性美联储未来能否如期加息，取决于金融市场的反馈参考2018年的经验和我们看到的市场需求现状，不排除市场对美联储未来加息频率预期过于激进的可能

风险:的不确定性

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