国盛宏观：财政进一步发力的四大方向

郭盛证券首席经济学家熊源博士

郭盛证券宏观研究员穆仁文

事件:5月17日，财政部公布1—4月财政收支情况全国一般公共预算收入74293亿元，同比下降4.8%，全国一般公共预算支出80933亿元，同比增长5.9%

核心结论:4月份各口径财政收入大幅下降，重点城市降幅大多超过30%除了退税，还受到疫情和土地出让收入的拖累综合来看，4月份金融表现，4月份经济大幅下滑和社会整合腰斩相互印证，指向需要全力稳增长，金融端很可能会加大力度，尤其是特别国债等增量工具

1.财政收入大幅度下降，增值税，企业所得税，个税等主要税种都大幅度下降，主要是退税，也和疫情有关，受基建支出拖累，4月份财政支出明显放缓，但疫情相关支出仍有所增加。

2.政府性基金收入持续下降，土地出让仍是主要拖累，支出放缓主要是由于专项债发行较低，也与疫情拖累复工有关。

3.地方层面，4月份重点城市财政收入大部分降幅超过30%，其中南京，苏州，杭州，宁波降幅最大。

4.综合来看，后续财政政策很可能会进一步发力，主要集中在四大方向:稳就业，加快发行专项债券，特别国债等新手段，金融体制改革。

报告文本:

1，4月财政收入大幅下降，增值税，企业所得税，个税等主要税种均大幅下降，主要是退税原因，也与疫情有关，受基建支出拖累，4月份财政支出明显放缓，但疫情相关支出仍有所增加。

gt，，一般财政收入增速大幅下降，主要是退税和疫情影响4月份一般财政收入1.23万亿元，同比下降—41.3%，创历史最大降幅归属地，4月退税规模约8000亿元由于采用对冲收益的方式进行会计处理，相应的税收收入大幅下降，受疫情影响，一般财政收入同比—4.9%，也是年内首次负增长

gt，，分税种看，税收收入大幅下降，非税收入继续增加4月份，税收收入9867亿元，同比下降47.3%，是财政收入的主要拖累主要原因是退税导致增值税收入下降124.7%其他税种中，企业所得税由正转负至—1.3%，与疫情冲击下企业经营下滑，减税有关个人所得税—9.5%，连续两个月负增长，消费税14.3%，可能与原油价格高企导致相关税收增加有关，在上个月恢复正常后，本月与土地和房地产相关的税收再次转为负至—22%，表明房地产市场仍然不景气非税收入2389亿元，同比增长10.3%，继续保持两位数增长，可能与央行和国企上缴利润有关

gt，，一般财政支出明显放缓，基础设施支出是主要拖累，卫生等疫情相关支出继续上升4月份一般财政支出1.73万亿元，同比增长—2.0%民生方面，卫生支出增速继续回升3.5个百分点，教育和社会保障支出增速分别回落18.2和15.3个百分点，基础设施方面，城乡社区事务和交通运输分别下降18.5和15.0个百分点，合计减少近200亿，拖累整体支出增速约1.1个百分点，债务付息增速由正转负，同比下降16.7个百分点，但全年债务付息压力依然较大从支出进度来看，4月份完成的年度预算支出仅为6.5%，为2015年以来的最低水平

2，4月政府性基金收入继续下降，土地出让仍是主要拖累，支出放缓，主要是由于专项债发行较少。

gt，，收入方面，4月份，全国政府性基金收入0.37万亿元，同比下降34.4%，降幅比上月进一步扩大其中，地方国有土地使用权出让收入同比下降37.9%，是主要拖累同期土地购置面积大幅下降57.3%，降幅比上月有所扩大虽然近期房地产持续宽松，但从高频数据来看，5月前两周房地产销售依然低迷，指向开发商拿地也不乐观考虑到土地出让收入的延期确认，短期政府性基金收入将继续承压

gt，，支出方面，4月份，全国政府性基金支出0.67万亿元，同比增长12.5%，比上月回落56.6个百分点一方面可能是受疫情影响，项目建设放缓，另一方面，应该与专项债券发行节奏放缓有关从支出进度来看，4月份完成全年预算支出的4.8%，为最近三年的最低水平

第三，在地方层面，4月份重点城市财政收入几乎全部大幅下降，大部分降幅超过30%在已经公布数据的7个重点城市中，只有广州的财政收入是正增长的，其他6个城市都是负增长当月，7个城市财政收入均出现负增长，平均降幅为—36.5%，其中:除广州—12.8%外，其他6个城市降幅也最小，为—29.8%需要注意的是，南京，苏州，杭州和宁波(

四综合来看，4月份的金融表现得到了4月份经济大幅下行和社融腰斩的印证，反映出当前经济压力较大，后续政策需要全力稳增长其中，财政政策作为逆周期调节的重要手段，很可能会进一步发力，尤其是特别国债等增量工具

第一，根据5.15全国会议的最新部署，货币政策和财政政策的首要任务是稳就业，预计留抵退税，减税降费将加快推进，

二是专项债券发行节奏有望加快，节奏在前面，

第三，鉴于当前疫情加剧财政收支矛盾等因素，稳增长的资金缺口可能会变大客观上需要发行特别国债等新手段，更好地配合货币政策

四是金融体制机制改革有望进一步加快，如省以下金融体制改革。

风险:疫情，政策力度，外部环境的意外变化。

联系人:熊源，郭盛证券首席经济学家，郭盛宏观研究员穆仁文，郭盛宏观分析师刘新宇，郭盛宏观研究员杨涛，刘安琳，宏观研究员，朱晖是郭盛大学的宏观研究员。

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